20230425-天风证券-华利集团-300979.SZ-客户结构优势奠定成长节奏_4页_796kb

投资评级

维持“买入”评级；目标价格为4689元（当前价）；维持纺织服饰/纺织制造行业评级。

核心亮点

• 增长驱动力：客户结构优势与量价齐升推动业绩高速增长，2022年营收同比增177%，归母净利润同比增166%。
• 产能扩张：越南产能持续提升，2022年利用率超90%，2023年将在越南、印尼投产新工厂。
• 技术研发：持续投入模具技术、鞋材设计与信息化建设（如SAP系统全面落地）。

关键财务摘要（2022）

• 营收：2022年2057亿元，同比增长177%，毛利率25.86%同比下降14 pct。
• 净利润：323亿元，同比增长166%，归母净利率15.69%。
• 公司前五大客户占营收91.3%，客户结构高度集中。

差异化优势

1. 欧美业务均衡：美国地区收入同增14%，欧洲地区同增372%，其他区域快速发展。
2. 产能布局优化：越南基地产能扩张，2023年起新工厂进入量产阶段。
3. 产品结构优化：运动休闲鞋收入占比高且增长稳定，运动凉鞋业务亟需技术升级。

风险提示

• 宏观经济波动与鞋品终端库存周期；
• 原材料价格、人力成本上升影响盈利能力；
• 产能扩张节奏不及预期。

投资建议

• 维持盈利预测：2023-2025年预计收入为226/267/308亿元，归母净利润为36/43/49亿元，目标PE 12x。
• 行业趋势判断：运动品牌供应链区域化转移加速头部效应，建议关注东南亚产能扩张带来的估值重构。