20210907-西部证券-五粮液-000858.SZ-中报点评_淡季稳健前行_下半年余力充足_7页_373kb

五粮液2021年中报总结

核心内容概览

五粮液（000858.SH）2021年上半年实现营收367.52亿元，同比增长19.45%；归母净利润132.00亿元，同比增长21.60%。其中，21Q2营收124.27亿元，同比增长18.02%，归母净利润38.77亿元，同比增长23.03%，整体表现符合市场预期。

主要观点

1. 产品量价齐升，经典五粮液表现亮眼

• 五粮液产品：上半年收入271.38亿元，同比增长17.27%；销量增长7.2%，吨价增长9.4%，实现量价齐升。经典五粮液上半年发货约1000吨，全年有望完成2000吨目标，占位超高端市场。
• 毛利率：五粮液产品H1毛利率为86.16%，同比提升0.62个百分点。

2. 系列酒产品稳步增长

• 系列酒收入：上半年达到69.64亿元，同比增长38.57%；销量增长29.5%，吨价增长7.0%，受益于品牌升级战略。
• 毛利率：系列酒毛利率为58.00%，同比提升2.02个百分点，逐步实现价值回归。

3. 渠道回款积极，预收款处于高位

• 销售回款：上半年销售回款360.8亿元，同比增长26.11%，高于营收增速，显示回款良性。
• 预收款：截至21H1，预收款为63.28亿元，同比增长74.86%，为下半年业绩增长奠定基础。

4. 净利率稳步提升，费用控制有效

• 净利率：21Q2净利率为32.67%，同比增长1.23个百分点。
• 毛利率：21Q2毛利率为72.06%，同比增长1.35个百分点。
• 费用率：销售费用率14.73%，同比增长0.91个百分点；管理费用率5.00%，同比下降0.93个百分点，费用投放稳定。

关键信息

营收与利润预测

估值与投资建议

• 当前股价：211.46元。
• 未来PE：对应2022年PE为27倍，2023年PE为23倍，估值合理。
• 投资评级：调高至“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 食品安全问题：对品牌和市场信心构成潜在威胁。
• 竞争激烈：白酒行业竞争加剧，可能影响市场份额和利润空间。

结构总结

一、量价齐升，经典五粮液全面导入市场

• 上半年五粮液产品收入增长17.27%，销量与吨价同步提升。
• 经典五粮液发货良好，全年有望完成2000吨目标，占位超高端市场。

二、渠道回款积极，预收款处于同期高位

• 上半年销售回款增长26.11%，超过营收增速。
• 预收款同比增长74.86%，显示渠道信心和市场需求。

三、费用稳定投放，净利率稳步提升

• 销售费用率小幅上升，但管理费用率下降，费用控制良好。
• 净利率提升1.23个百分点，盈利能力增强。

四、盈利预测与投资建议

• 预计2021-2023年EPS分别为6.29元、7.73元、9.16元。
• 当前估值合理，投资价值凸显，建议“买入”。

五、风险提示

• 经济环境波动、食品安全隐患、市场竞争加剧。

附录：财务数据摘要

• 资产负债率：从2019年的28.5%下降至2021E的27.0%，偿债能力增强。
• 流动比率：从2019年的3.22提升至2021E的3.45，流动性改善。
• 速动比率：从2019年的2.76提升至2021E的3.05，短期偿债能力增强。
• 市盈率（P/E）：从2019年的47.3倍下降至2023E的23.1倍。
• 市净率（P/B）：从2019年的11.1倍下降至2023E的5.5倍。

总结

五粮液在2021年上半年表现出强劲的营收和利润增长，量价齐升推动整体盈利能力提升。经典五粮液和系列酒产品均实现显著增长，显示出公司产品结构优化和市场拓展的成效。渠道回款积极，预收款处于高位，为下半年业绩增长提供了有力支撑。公司未来盈利预测乐观，估值合理，投资价值凸显，建议投资者关注。