20220828-浙商证券-五粮液-000858.SZ-五粮液2022H1业绩点评报告_业绩符合预期_全年有望延续稳健增长_4页_1mb

五粮液2022H1业绩总结

核心内容概述

五粮液在2022年半年度报告中展示了稳健的业绩增长，公司实现营业收入412.22亿元，同比增长12.17%；净利润150.99亿元，同比增长14.38%。其中，第二季度收入增长10.04%，净利润增长10.30%。整体来看，公司产品结构持续优化，渠道管理良好，盈利能力和市场表现均有所提升。

主要观点

1. 产品结构优化与价格提升

• 高档酒表现强劲：五粮液产品实现收入319.73亿元，同比增长17.82%，收入占比提升至83.02%。主要得益于销量增长（15.13%至18639吨）和吨价提升（2.33%至171.54万元/吨），毛利率提升0.22个百分点至86.38%。
• 系列酒结构升级：系列酒收入65.40亿元，同比下降6.09%，但盈利显著提升。五粮浓香销量同比下降47.76%，但吨价提升79.76%至12.29万元/吨，毛利率提升1.76个百分点至59.75%。

2. 渠道表现

• 直销渠道增长显著：直销渠道收入158.26亿元，同比增长4.15%，毛利率提升0.38个百分点至86.93%。公司加大C端布局，推动专卖店、团购及新零售等渠道发展。
• 经销渠道稳定增长：经销渠道收入226.87亿元，同比增长19.99%，经销商数量增加至2404家，毛利率提升2.85个百分点至78.32%。

3. 区域市场表现

• 东部地区：收入105.46亿元，同比增长6.15%。
• 西部地区：收入131.54亿元，同比增长32.26%，收入占比提升至34.15%。
• 中部、北部、南部地区：均实现3%以上的收入增长。

4. 盈利能力提升

• 毛利率与净利率提升：2022H1毛利率提升至76.92%，净利率提升至38.45%。
• 费用率控制良好：销售费用率同比上升0.55个百分点，管理费用率同比下降0.18个百分点。
• 经营性现金流：同比下降78.33%至18.87亿元，主要因预收款管理调整。

关键信息

财务预测

财务比率

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：杨骥、张潇倩
• 催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行

风险提示

1. 海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；
2. 八代五粮液批价上涨不及预期；
3. 消费升级不及预期。

总结

五粮液在2022年半年度表现出色，高档酒和系列酒均实现结构优化，收入与利润双增长。直销渠道占比提升，体现公司对C端市场的重视。区域市场表现稳健，尤其是西部地区增长显著。公司盈利能力提升，费用控制良好。未来三年，公司预计持续增长，估值仍有提升空间，投资评级为“买入”。