20221027-国元证券-五粮液-000858.SZ-五粮液2022年三季报点评_业绩增15_利润率持续提升_3页_1mb

五粮液2022年三季报总结

核心内容

五粮液在2022年前三季度实现了稳健增长，总收入达557.80亿元，同比增长12.19%；归母净利润达199.89亿元，同比增长15.36%；扣非归母净利润达200.19亿元，同比增长15.81%。2022年第三季度，公司总收入同比增长12.24%，归母净利润同比增长18.50%，扣非归母净利润同比增长18.23%。

主要观点

收入与利润表现

• 收入增长：公司前三季度收入保持双位数增长，第三季度收入增速环比提升，显示业务韧性。
• 净利润率提升：归母净利率持续增长，得益于费用率下降，尤其是销售和财务费用率的显著降低。
• 毛利率波动：第三季度毛利率同比略有下降，主要由于消费场景扰动影响了产品价格。

品牌与市场地位

• 龙头地位稳固：五粮液凭借独特的生态环境、微生物群、配方和文化优势，持续巩固其在中国高端白酒市场的领导地位。
• 产品与渠道改革：公司持续推进产品和渠道改革，打造“生态、品质、文化、数字、阳光”五位一体的品牌战略，重点布局普五、经典五粮液和文创产品。

产品策略

• 经典五粮液作为第二支柱：公司成功推出经典五粮液系列，进入全面布局阶段，通过高端品鉴活动培育消费圈层，拓展2000元以上价格带。
• 新领导班子成效显著：曾从钦和蒋文格领导团队有效应对消费场景波动，多个营销区域实现动销正增长。

关键信息

• 费用率下降：2022年前三季度，销售费用率同比下降0.32个百分点，管理费用率同比下降0.34个百分点，财务费用率同比下降0.18个百分点。
• 直销渠道增长：2022年上半年，直销渠道收入占比达41.1%，显示公司在渠道结构优化方面的进展。
• 盈利预测：预计2022/2023/2024年公司归母净利分别为271.25/316.14/363.79亿元，同比增长分别为16.03%、16.55%、15.07%。
• 估值：对应2022年10月27日的PE分别为20倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括消费场景波动、市场竞争加剧和政策调整等风险。

投资建议

• 买入维持：基于公司持续增长的业绩和市场地位，维持“买入”评级，认为未来股价表现有望优于上证指数20%以上。

财务数据与估值

估值比率

投资评级说明

相关研究报告

• 报告作者：邓晖、朱宇昊、袁帆
• 联系方式：
  • 邓晖：电话 021-51097188，邮箱 denghui1@gyzq.com.cn
  • 朱宇昊：电话 021-51097188，邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn
  • 袁帆：电话 021-51097188，邮箱 yuanfan@gyzq.com.cn

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