20180306-东北证券-五粮液-000858.SZ-改革东风起_二次创业加速前行_27页_1mb

五粮液（000858）深度分析报告总结

核心内容

五粮液作为一线白酒龙头，积极应对白酒结构性牛市，通过“二次创业”全面改革品牌、渠道、营销及机制，以实现业绩增长与估值修复。公司在高端白酒市场表现强势，系列酒聚焦大单品，通过渠道精细化管理与“百千万工程”实现终端营销转型，同时通过定增引入员工和经销商，推动人才引进与激励，进一步提升企业活力。

主要观点

• 行业趋势：本轮白酒牛市为结构性增长，行业集中度提升，高端和次高端品牌受益明显，五粮液作为稀缺品牌龙头，享受结构性增长红利。
• 品牌战略：公司从“多品汇量”向“精品聚焦”转型，通过品牌瘦身提升主品牌的控制力和影响力，重点打造五粮醇、五粮春、特曲、尖庄等核心品牌，目标在2018年将系列酒品牌梳理至40个左右。
• 高端产品放量：普五出厂价已恢复至739元，渠道利润达10%-15%，2018年投放量提升至2万吨，2020年规划达3万吨。通过提升计划外占比和价格、开发普五上沿产品间接提价，2018年普五均价有望提升至789元。
• 渠道管理：从垂直化转向扁平化，优化经销商结构，重点扶持小商，提升渠道信心。2017年新增经销商234家，计划2018年新增500-600家专卖店，构建“专卖店+社会终端+KA终端+新零售终端”四位一体的渠道体系。
• 电商与新零售：公司加快电商渠道布局，推出“五粮e店”平台，实现线上线下融合，提升市场反应速度与消费者体验。
• 定增与人才战略：通过非公开发行股票引入员工和经销商，绑定多方利益，实施“千百十人才工程”，提升人才激励力度，加强企业竞争力。

关键信息

财务预测

产品与渠道

• 高端五粮液：收入占比超75%，毛利率高达85%，2018年计划投放量达2万吨，预计2020年达3万吨。
• 系列酒：2018年收入目标突破百亿，通过聚焦打造大单品，计划2020年达到200亿。
• 渠道策略：实施“百城千县万店”工程，2017年重点建设29个市场5000家终端，2018年计划新增1000-1500家专卖店，提升终端覆盖。
• 电商布局：与京东、苏宁、唯品会等平台合作，推动线上零售业务发展，2017年启动“五粮e店”，实现线上线下一体化。

人才引进与激励

• “千百十人才工程”：引进10名高端人才、100名拔尖人才、1000名骨干人才，提供高额安家补助和岗位激励。
• 员工持股计划：2017年定增引入员工持股，提升员工积极性和企业效率。

风险提示

• 高端白酒需求不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 食品安全风险：可能对公司品牌和市场信心造成冲击。

结构分析

1. 白酒结构性牛市与五粮液改革

• 行业趋势：白酒进入挤压式增长，高端白酒需求旺盛，公司通过“二次创业”改革品牌、渠道、营销及机制。
• 品牌策略：从“1+9+8”到“1+5+N”，再到聚焦重点产品，提升品牌集中度和影响力。
• 渠道转型：从大商模式向小商模式转型，优化经销商结构，提升渠道下沉效率。

2. 高端五粮液与系列酒发展

• 高端放量：通过控量挺价到稳价放量，提升销量和价格，2018年普五均价有望提升至789元。
• 系列酒聚焦：通过精简品牌，优化产品结构，提升系列酒收入，2018年系列酒收入目标过百亿。

3. 渠道精细化管理与“百千万”工程

• 渠道优化：从垂直化到扁平化，增加小商数量，提升渠道信心。
• 终端建设：建设“百城千县万店”工程，覆盖全国市场，提升终端销售能力。
• 电商拓展：与主流电商平台合作，构建新零售体系，提升市场反应速度和消费者体验。

4. 定增与人才战略

• 定增方案：2017年非公开发行股票，引入员工和经销商，提升企业效率和市场竞争力。
• 人才激励：通过“千百十人才工程”，提供高额安家补助和岗位激励，吸引和留住人才。

总结

五粮液通过“二次创业”全面改革，提升品牌影响力、优化渠道结构、推动产品聚焦及加强电商布局，积极应对白酒结构性牛市。公司高端产品表现强劲，系列酒收入稳步增长，渠道信心恢复，终端营销体系逐步完善。通过定增引入员工和经销商，绑定多方利益，推动人才引进与激励，进一步提升企业竞争力。尽管面临高端白酒需求不及预期和食品安全风险等挑战，但公司通过一系列战略举措，有望实现业绩持续增长，修复估值折价，保持“买入”评级。