20230926-紫金天风-铜四季报_库存周期下的两种路径_31页_2mb

铜市场分析总结（2023年9月26日）

全球需求方面

欧美经济受高利率与强美元抑制，需求边际走弱压力显著，中国宏观边际改善但上限不高，不足以对冲海外下滑。

供需方面

• 铜精矿供应宽松，四季度国产精炼铜产量预计维持高位，但消费端增长放缓，去库空间有限。
• 海外精炼铜消费增长乏力，国内需求支撑有限，补库条件未完全具备。

价格走势判断

基准路径

• 四季度铜价已开始提前定价明上半年基本面因素。
• 中美库存周期有望共振，广义库存出清滞后是补库的前提，故铜价预期回落。
• 回落后买点更具性价比，属于相对健康情景，对价格的影响较为有限。

情景分析

• 基准情景 ：中美库存周期共振，价格回落（20-30%涨幅）。
• 极端情景 ：美国经济保持韧性，通胀与补库驱动，美债利率与铜价上涨（价格涨幅可能达50%），但此时建议卖出。

关键数据与驱动因素

• 海外需求走弱是价格下行风险源，国内需求在新能车、电网等领域有一定支撑。
• 精炼铜进口同比大幅下滑，显示海外供给向欧美及东南亚转移，对国内影响较小。
• 精矿供应宽松导致精炼铜产量高企，但需求端仍未明显提振，涨幅有限。

◼ 免责声明
本报告仅为分析总结，不构成投资建议。市场风险自负，谨慎决策。