锌半年报：再平衡的两种路径-20230621-紫金天风期货-28页_3mb

锌市场分析报告总结

核心内容

本报告分析了2023年上半年锌市场供需变化及未来趋势，重点探讨了锌价下跌、供应和需求变化、政策影响及投资策略。

主要观点

1. 市场趋势

• 上半年锌价最大跌幅接近24%，下跌流畅，矿山及冶炼厂利润普遍下滑，部分高成本矿山减产，国内冶炼厂检修增加。
• 全年锌元素预期过剩量级明显收窄，市场或在价格下跌和增量政策之间切换，H1的流畅行情或难以再现。
• 若矿山减产、欧洲炼厂冬季生产无虞，矿端供应宽松局面可能反转。

2. 供应分析

• 国内供应：2023年1-5月产量达267.39万吨，同比增长7.71%，创近十年新高。H2产量高峰或已过去，新增项目较少，旧产能生产积极性下降，部分炼厂可能提前检修或降负运行。
• 海外供应：海外锌矿增量预期收窄，产量同比或增长25万吨/2.04%。主要新增项目如Ozernoye进展顺利，而Peñasquito因罢工宣布停产，影响供应。欧洲炼厂复产节奏加快，但存在能源成本上升风险。
• 全球矿端：2023年全球锌矿供应过剩量级明显收窄，TC维持相对高位。若更多高成本矿山减产，矿端供应偏宽局面可能改变。

3. 需求分析

• 海外需求：美国经济未衰退，消费增速上调至约0.28%。欧洲消费较悲观，预计同比微降2%。镀锌出口成为国内需求的主要驱动力。
• 国内需求：表观消费同比增速为6.50%，但真实消费偏低。出口贡献最大，预计带动消费增速约1.5%。地产竣工及后端家电领域表现较好，但基建拉动有限。

4. 库存与策略

• 社会库存H1已反映全年过剩情况，H2难有明显累加，旺季去库值得期待。
• 策略建议：
  • 关注跨期正套机会，H2低库存背景下，旺季去库可能带来机会。
  • 若进口矿亏损，内外反套或有向上动力。
  • 维持逢高沽空思路，下方边际考虑矿山成本（海外约2200美元/吨，国内约18000元/吨）。

关键信息

供应端

• 国内产量：全年产量或增长37.13万吨/6.21%，H2增长空间有限。
• 海外产量：全年锌锭产量或增长24.46万吨/3.49%，中性情境下过剩量约16万吨。
• 矿端：全球矿供应过剩量级收窄，TC维持高位。海外高成本矿山如Tara、Peñasquito或进一步减产。

需求端

• 海外消费：美国消费增速上调至0.28%，欧洲消费预计微降2%。
• 国内消费：出口贡献最大，预计带动消费增速约1.5%；地产竣工及后端家电领域表现较好，但基建拉动有限。

库存与平衡

• 社库：H1已反映全年过剩，H2难有增量，旺季去库可期。
• 全球平衡：中性情境下，全球锌锭过剩量约16万吨；矿端过剩约11万吨。

总结

锌市场在2023年上半年经历了显著下跌，供应端过剩预期收窄，需求端则受出口和竣工拉动。未来市场或在价格下跌和政策拉动之间切换，H2低库存和旺季去库值得期待。投资者应关注跨期正套和内外反套机会，同时警惕矿山减产和欧洲炼厂复产对市场的影响。