20230621-紫金天风-锌半年报_再平衡的两种路径_28页_3mb

铅锌产业链分析：锌市供需与策略总结

一、市场现状

2023年上半年锌市呈现过剩预期，锌价最大跌幅接近24%，锌锭产量同比增长771%，创下近十年最高记录。冶炼利润受压，海外高成本矿山出现减产，国内冶炼厂检修增加，海外需求预期略有改善。市场对价格下跌和政策拉动需求两种路径存在分歧，7月政治局会议前关系尤为关键。

二、供需双端变化

供应端：

• 全球锌矿增量预期收窄，海外贡献超80%，国内产量高峰或已过去。
• 进口矿需求刚性，国内依赖度加深，全年进口量保持低位。
• 进出口数据：锌锭进口同比增135%，出口同比减93%。

需求端：

• 海外锌消费增速预计0.28%，国内需求结构性分化。
• 镀锌出口贡献显著（增速约238%），基建、地产领域表现偏弱。
• 竣工领域回暖拉动家电消费，镀锌需求占比约15%。

三、库存与平衡

• 全球锌精矿过剩量收窄至11万吨左右，TC维持高位，成本支撑显著。
• 国内锌锭供给高峰已过，旺季去库预期存在，库存难有显著累积。
• 表观消费增速高达1384%，真实消费或偏低，存在数据偏差。

四、策略建议

1. 套利机会：关注内外反套，核心锚地为锌矿进口盈亏；跨期正套可把握旺季去库时机。
2. 单边思路：逢高沽空，价格下沿考虑矿山成本（海外约2200美元/吨，国内约18000元/吨）。
3. 政策和风险因素：政策偏好转向灵活基建与消费，但地产投资仍负；锌矿进口窗口和冶炼利润变化需密切追踪。

五、关键数据点

• 全球锌矿产量或增长204%，国内锌锭进口矿占比高。
• TC——锌精矿加工费：全球TC趋高，国内TC降至806元/吨。
• 成本警示线：海外90%分位线约2200美元/吨，国内盈亏线约18000元/吨。

六、未来展望

三季度起需注意两方面变化：

• 锌矿进口盈亏驱动进口窗口打开；
• 政策发力如专项债发行等对基建消费拉动的兑现情况。

附录

• 数据来源：紫金天风期货研究所
• 风险提示：进口政策、矿端供应稳定性、汇率波动。