黄金四季报：被动地等待-20230926-紫金天风期货-24页_1mb

被动地等待：2023年四季度黄金市场展望

核心内容

本报告由紫金天风期货股份有限公司发布，分析2023年四季度黄金市场的走势，指出金价受到多种因素影响，其中央行政策和通胀风险是关键变量。尽管美债利率和美元指数持续上行，黄金价格仍受到央行购金需求的支撑，预计将在1900~2000美元/盎司区间震荡。

主要观点

• 黄金价格与实际利率脱钩：自俄乌冲突以来，黄金价格与美国实际利率的相关性显著下降，而与美元有效汇率的走势趋同，表明投资者更关注主权货币的风险补偿。
• 央行购金主导金价：央行购金成为影响金价的最重要因素，尤其是中国、印度、俄罗斯等国央行的黄金储备占比正在缓慢上升。
• 四季度金价震荡预期：在二次通胀风险上升、联储加息预期未完全结束的背景下，金价将维持震荡，而市场若完全price in了24年降息预期，则可能出现更好的买点。
• 二次通胀风险显现：核心服务项通胀压力依然存在，能源项因油价回升而支撑CPI上行，整体CPI同比增速可能接近5%，联储难以在24年降息。
• 财政赤字恶化：美国政府财政赤字持续扩大，为维持高刺激政策，需发行更多国债，这将推高长端利率，对金价形成中性偏空影响。
• 利率曲线变陡：在基准情形下，10Y UST收益率预计在4.75%~5.5%之间，2s10s利差趋陡，对金价影响偏空。

关键信息

三季度行情回顾

• 伦敦金价在1880~1990美元/盎司区间窄幅波动，季度K线呈“十字形”。
• 1月：金价上涨5.77%，因CPI环比转负、经济数据疲软。
• 2月：金价下跌5.25%，因通胀回落不及预期，市场预期加息。
• 3月：金价上涨7.76%，因欧美银行业风险事件引发避险情绪。
• 4月：金价微涨1.07%，因经济数据表现良好。
• 5月：金价下跌1.38%，因市场预期降息过度。
• 6月：金价下跌2.18%，因联储维持鹰派立场。
• 7月：金价上涨2.36%，因经济数据改善。
• 8月：金价下跌1.27%，因财政数据和经济预期偏强。
• 9月：金价下跌0.78%，因劳动力市场降温但经济韧性仍存。

通胀风险分析

• 整体CPI：8月CPI环比增速达0.6%，创去年6月以来新高，年内CPI同比增速接近5%。
• 核心商品项：已进入横盘震荡阶段，四季度CPI核心商品项将在0.5%~2%之间浮动。
• 能源项：油价回升至95美元/桶，将推高CPI能源项约1%，对整体CPI形成支撑。
• 核心服务项：工资增速仍高于疫情前水平，叠加罢工事件，通胀下行压力较大。

财政与利率分析

• 美国家庭资产负债良好：家庭债务占GDP比例降至2001年以来最低，显示家庭部门具备较强偿债能力。
• 财政赤字恶化：政府需大量发行国债，导致美联储SOMA账户持有国债规模维持高位，承受利差倒挂损失。
• 利率曲线变陡：10Y UST收益率预计在4.75%~5.5%之间，2s10s利差趋陡，对金价形成中性偏空影响。

央行购金趋势

• 央行购金主导金价：央行购金需求替代黄金ETF成为影响金价的关键因素。
• 各国央行购金意愿增强：土耳其、中国、印度、俄罗斯等国央行购金规模上升，中国央行为最大官方买家。
• 黄金储备占比提升：中国、印度、俄罗斯等国央行正在逐步提高黄金在外汇储备中的占比。

总结

综上所述，2023年四季度黄金价格将受到通胀风险、联储政策及央行购金需求的多重影响。尽管美债利率和美元指数上行，金价仍可能因央行购金需求而维持震荡走势。投资者应关注联储政策动向及通胀数据变化，以把握潜在的黄金买点。