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市场突破上扬，波动率指数突破20

——期权月报总结

核心内容

2021年5月，上证50和沪深300期权标的指数在震荡后突破上扬，成交量显著提升。波动率指数均突破20，接近年度中枢水平。50ETF期权和华泰柏瑞300ETF期权成交额占比仍居前列，分别为30%-40%和20%左右。市场不确定性较高，建议投资者关注波动率策略和备兑策略的运用。

主要观点

1. 标的指数走势

• 突破上扬：上证50和沪深300指数在5月震荡后于月底突破上扬，涨幅分别为4.56%和4.06%，振幅分别为9.68%和8.83%。
• 成交量提升：5月上证50成分股日均成交额为773.73亿元，沪深300为2960.92亿元，均较4月有所增加。

2. 波动率指数走势

• 波动率指数突破20：50ETF期权和沪深300股指期权的波动率指数均突破20，接近年度中枢（2015年以来的中枢在20-23之间）。
• 与VIX指数对比：5月美股市场因通胀数据超预期，VIX指数一度涨至25以上，随后回落。而50ETF期权波动率指数相对较高，处于近一年较高水平。
• 波动率趋势：自2018年以来，50ETF期权波动率指数多在历史20%分位数与80%分位数之间波动，即使突破也会在短期内回收。

3. 成交与持仓概况

• 成交额占比：50ETF期权和华泰柏瑞300ETF期权成交额占比分别为30%-40%和20%左右，仍处于市场主导地位。
• 持仓量：50ETF期权和华泰柏瑞300ETF期权持仓量均有所上升，显示出市场参与者对期权工具的持续关注。

关键信息

1. 波动率交易策略表现

• 策略逻辑：结合波动率的动量效应和反转效应，利用隐含波动率与历史波动率的差异进行交易，主要采用当月跨式组合。
• 策略收益：截至2021年5月31日，不加杠杆的50ETF期权波动率交易策略年收益率为1.85%，最大回撤为0.60%。
• 主观判断：结合市场成交活跃度、海外市场波动、信用利差、经济政策不确定性及北上资金流动等因素进行判断。

2. 备兑策略表现

• 策略逻辑：卖出当月价值程度在1.02-1.07之间的认购期权，并在到期前5-10个交易日进行滚动移仓。
• 超额收益：在过去五年中，该策略相对上证50指数能取得5%以上的超额收益，信息比率达到0.6以上。
• 市场适应性：在缓涨、震荡及下跌行情中，备兑策略表现优于标的指数，尤其在2021年50ETF涨跌幅度接近于0的情况下，备兑策略收益增强1-2%。

期权策略推荐

（1）备兑策略

• 适用市场：当前上证50和沪深300指数估值处于近五年较高区域，未来大幅上涨概率较低，市场更可能呈现震荡走势。
• 操作建议：采用备兑策略进行指数增强，卖出当月价值程度M在1.02-1.07之间的认购期权，并在到期前5-10个交易日进行滚动移仓。
• 动态控制：备兑比例可根据择时指标、波动率指数及期权delta值进行动态调整。

（2）波动率波段交易

• 策略逻辑：关注波动率指数在历史中位值附近的震荡，把握其在顶部区域做空、底部区域反弹的机会。
• 操作建议：在波动率指数上升至顶部区域时，可考虑做空波动率；在回落至底部区域时，可关注短期反弹机会。
• 风险控制：由于市场不确定性较高，建议采用蝶式组合、日历价差组合等策略对尾部风险进行保护。

风险提示

• 模型风险：本报告中的策略基于历史数据总结，未来可能存在失效风险。
• 市场风险：当前市场存在较多不确定性，如疫情发展、美国货币政策变化等，可能对波动率指数造成较大影响。
• 操作风险：投资者需谨慎对待策略执行，合理控制仓位与风险敞口。

投资评级说明

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