20221219-国信证券-货币政策与流动性观察_金融数据_拐点_隐现_17页_1mb

报告摘要

货币政策与流动性观察总结

核心内容

11月我国金融数据整体弱于市场预期，但部分指标出现积极信号，显示出金融数据“拐点”可能即将来临。新增社融和新增人民币贷款均低于预期，而M2同比增长达到12.4%，高于预期，反映出货币供应的扩张趋势。

主要观点

社融表现：11月新增社融1.99万亿元，环比回升但同比弱于预期和季节性，增速下降至10.0%。社融同比增量主要由非标融资支撑（贡献37.4%），而企业直融（-64.4%）、政府债券融资（-26.9%）和信贷（-26.7%）成为主要拖累项。
信贷结构：企业部门信贷表现强劲，新增人民币贷款8837亿元，同比多增3158亿元，其中中长贷占比较高，成为信贷主要支撑。居民部门信贷则同比大幅减少，尤其是中长贷同比少增3718亿元，反映房地产市场持续疲软。
非标融资：非标融资仍为负，但降幅收窄，减少263亿元，同比少减2275亿元。信托+委托贷款延续了前四个月趋势，同比增加1702亿元，表明政策对基建和房地产的支持逐步显现。
政府融资：政府债券融资环比增加至6520亿元，但同比少增1638亿元，受财政节奏错位影响。
货币指标：M2同比增速跳升0.6个百分点至12.4%，M1同比增速下降1.2个百分点至4.6%，M2-M1剪刀差扩大至7.8%，社融-M2剪刀差扩大至-2.4%，为历史极值。M2增长主要由理财市场赎回潮引发，可能反映银行自营部门通过扩表接盘信用债。
流动性：央行净投放390亿元，其中7天逆回购净投放390亿元。市场利率全面上行，短端利率上升明显，反映资金面紧张。
外部环境：美欧央行放缓加息节奏，美联储加息50bp，欧央行加息50bp生效，日央行维持宽松政策。