> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信用周报与流动性分析总结 ## 核心内容 本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，主要分析近期中国金融市场的流动性状况，探讨是否出现流动性拐点，并结合市场数据与央行操作进行解读。 ## 主要观点 ### 1. 流动性状态 - **资金面整体平稳宽松**：当前资金面总体平稳宽松，短端投资者普遍对资金面感到乐观，认为资金价格并未明显上行。 - **机构对资金面的消化**：机构已经消化了央行投放缩量的情况，价格上的共识增多，表明市场对流动性状态的接受度较高。 - **资金价格未过低**：当前隔夜利率并未过低，7D利率偏低可能是操作目标转换带来的“溢价”。 ### 2. 央行操作与市场反应 - **MLF增量与买断式缩量**：虽然买断式逆回购规模明显缩量，但MLF操作出现净投放，两者并不矛盾。 - **操作利率与机构需求**：MLF操作利率的调整更多反映机构需求，而非单纯央行意愿。机构对短期资金需求有限，对中长期资金接受度提高。 - **操作目标转换**：央行可能在尝试通过不同的操作工具引导资金利率，例如通过创设隔夜操作工具来实现更精准的利率调控。 ### 3. 同业市场变化 - **同业存单发行回暖**：同业存单发行规模环比明显增加，净融资新高，但利率并未明显上行，表明市场对资金的供需关系趋于稳定。 - **国有大行发行放量**：个别国有大行同业存单发行开始放量，但1年期占比不高，显示市场对中长期资金需求仍有限。 ### 4. 信贷与流动性趋势 - **信贷观察窗口**：6月中下旬是信贷的观察窗口，但不一定是流动性收紧的拐点。 - **政策性金融工具支持**：新型政策性金融工具可能对中长项目信贷产生支撑，但趋势上流动性仍保持宽松。 - **历史对比**：2022年的资金面宽松情况与当前类似，建议投资者以更谨慎的心态看待当前流动性状态。 ## 关键信息 ### 1. 央行操作与市场预期 - **买断式缩量**：5月买断式逆回购存量规模下降1万亿，反映机构对偏高利率的央行操作需求萎缩。 - **MLF净投放**：5月MLF再次实现净投放1000亿，显示央行对中长期资金的投放意愿。 ### 2. 资金利率与利差 - **隔夜利率**：当前隔夜利率可能未过低，7D利率偏低，但两者之间的利差中枢在14BP左右。 - **利率信号重要性**：相较于规模，利率信号更为重要，反映市场对资金供需关系的预期。 ### 3. 同业存单发行 - **发行规模**：近两周同业存单发行规模接近万亿，净融资新高。 - **利率未明显上行**：尽管发行规模增加，但同业存单利率并未明显上行，显示市场对资金价格的接受度较高。 ### 4. 信贷与政策性金融工具 - **信贷数据**：4月和5月份信贷数据可能仍处于弱势，但6月份的“大月”可能带来信贷修复。 - **政策支持**：新型政策性金融工具可能对中长项目信贷产生支撑，影响流动性储备需求和预期。 ## 风险提示 - **流动性超预期收紧**：尽管当前流动性状态较为稳定，但存在流动性超预期收紧的风险，需保持警惕。 ## 图表目录 1. **图表1**：5月MLF再次实现净投放1000亿 2. **图表2**：5月买断式逆回购存量规模下降1万亿 3. **图表3**：同业存单发行规模环比明显增加，净融资新高 4. **图表4**：个别国有大行同业存单发行开始放量 5. **图表5**：隔夜资金利率小幅反弹，7D资金利率继续下行 6. **图表6**：隔夜和7D加权利率之间利差的中枢在14BP 7. **图表7**：同业存单发行回暖，但利率并未明显上行 8. **图表8**：5月末票据直贴利率再次下行 ## 投资建议与评级 - **投资评级标准**：根据报告发布日后6个月内的相对市场表现，分为买入、增持、中性、回避等类型。 - **股票评级**：买入（涨幅20%以上）、增持（涨幅10%-20%）、中性（涨幅-10%-10%）、回避（涨幅-10%以下）。 - **行业评级**：强于大市（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%-10%）、弱于大市（涨幅-10%以下）。 - **可转债评级**：推荐（涨幅10%以上）、谨慎推荐（涨幅5%-10%）、中性（涨幅-5%-5%）、回避（涨幅-5%以下）。 ## 分析师声明与免责声明 - **分析师声明**：分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告内容基于独立判断。 - **免责声明**：本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不承担因此导致的损失责任。 ## 公司简介 - **中邮证券**：成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 - **经营范围**：包括证券经纪、自营、咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销与保荐等。 - **分支机构**：截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，包括29家分公司和29家营业部。 ## 中邮证券研究所 - **北京**：邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com，地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔，邮编：100050 - **上海**：邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com，地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3 楼，邮编：200000 - **深圳**：邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com，地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048