20250820-兴证国际证券-药明合联-02268.HK-上调全年业绩指引_加大资本开支以满足全球客户ADC项目需求_5页_485kb

药明合联（02268.HK）证券研究报告摘要

公司评级

• 当前评级：增持（维持）
• 业绩上调：基于市场需求旺盛，上调全年业绩指引。

投资要点

• 财务表现
  2025年上半年实现收入27.01亿元，同比增长62.2%，毛利9.75亿元，毛利率36.1%，盈利能力显著提升。净利润7.46亿元，同比增长50.1%。

• ADC项目需求：ADC市场需求持续增长，2025年上半年新签项目金额同比增长97%，海外订单占比提升，北美地区增长尤其迅速。

• 产能扩张：公司持续加大资本支出，计划2025年投资超15亿元扩建全球产能，以满足未来商业化需求，并计划在无锡、南昌等地新建生产基地。

财务指标预测（2025-2027年）

• 收入：预计2025年收入将超过24亿美元，2026-2027年继续稳步增长。
• 净利润：预计2025年净利润为16.11亿元，2026年增长至21.78亿元，2027年达29.4亿元。
• 毛利率：持续提升，预计2027年达到37%。
• 估值：市盈率预计降至21.9倍，估值水平逐步优化。

风险提示

1. 市场需求风险：ADC项目需求可能因技术迭代或市场竞争下降。
2. 业务扩张风险：海外市场拓展及资本开支增加可能导致财务压力。
3. 竞争环境：全球医药外包服务市场竞争激烈，需持续提升技术与运营效率以保持领先地位。

总结

药明合联作为全球领先的医药研发与生产服务企业，在ADC等创新药物领域展现出强劲的增长潜力和卓越的盈利能力。尽管面临市场需求和技术迭代等风险，但其持续的产能扩张和资本投入为未来业绩提供了坚实保障。维持“增持”评级，建议投资者关注其长期发展。