20250820-交银国际证券-药明合联-02268.HK-强劲订单表现下全年指引上调_长期高增长确定性强_上调目标价_8页_502kb

交银国际研究报告详细分析了药明合联（2268 HK）在医药研发服务外包领域的表现。2025年第一学期公司收入同比增长62%，达27亿元人民币，净利润增长70%，毛利率提升4个百分点至36.1%，主要得益于产能利用率改善和服务效率提升。尽管面临全球生物医药融资的不确定性和地缘风险，公司仍上调全年收入增速指引至45%以上，预计2025年上半年和整个半年期增长率分别达33%以上，且毛利率延续改善趋势。报告强调，ADC和XDC赛道持续低迷，签订37个iCMC项目，其中“赢得分子”战略下临床后期管线快速扩展，预计2025-2026年有2-3个项目递交BLA，CMO业务将推动长期增长。

基于强劲订单表现和市场份额快速上升至22%，交银国际上调公司2025-2027年收入预测7-16%，净利润预测13-21%，并提高目标价至70港元（从57.65港元起，潜在涨幅21.4%），维持买入评级。财务模型显示，未来五年收入和自由现金流稳步增长，估值基于DCF模型估算的股权价值为76.65亿元人民币，对应2026年市盈率约33倍。分析师预测显示，公司在无锡和新加坡的产能扩建将支持增长，叠加新产线爬坡，2025年资本开支达15.6亿元。整体上，报告认为公司业绩高增长能见度强，未来CMO收入贡献有望升至20%以上，推荐投资者买入。