20220327-申港证券-固收信用债周报_商业银行二级资本债初探_21页_721kb

报告摘要

商业银行二级资本债券（简称“二级债”）是带有减记条款和赎回条款的金融债品种，用于补充银行二级资本。其清偿顺序位于存款人、一般债权人和其他顺位更高的次级债务之后，作为对价，具有较低的优先级。二级债在《资本办法》实施后可计入二级资本，且不增加银行负债，相较于普通债，其用途更明确。

减记条款：允许发行人在面临无法生存事件时对债券本金进行部分或全部减记。目前全市场仅发生一次减记事件，为包商银行的“2015年包商银行股份有限公司二级资本债券”。
赎回条款：发行人可在债券到期日前5年行使提前赎回权。由于《资本办法》规定最后五年计入资本的金额逐年减记20%，发行人倾向于提前赎回并发行新债券进行置换。
市场概况：二级债发行规模逐年增长，2019-2021年均接近6,000亿元，2022年至今已达1,958亿元。国有行存量占比最高（58%），股份行（23%）、城商行（14%）、农商行（5%）次之。
信用利差：信用利差与银行法人级别负相关。国有行平均利差最小（56BP），股份行为69BP，城商行、外资行和农商行平均利差均在100BP以上。
流动性：二级债成交活跃，换手率均达到15%以上，其中农商行二级债换手率最高（16.13%），流动性优于多数区县级城投债。
风险与收益：二级债信用风险较低，但中债估值收益率在AA+及以下级别低于同期限城投债，作为对价，其收益相对较低。
替代性配置：在机构信用债欠配、优质城投资产稀缺的情况下，二级债可作为城投债的替代品，具备一定的配置价值。

二级债与永续债对比：截至2022年3月24日，二级债存量规模为31,111亿元，永续债为18,915亿元，二级债存量明显高于永续债。
不合格二级债：2013年1月1日前发行且不含减记条款的次级债券被认定为“不合格”，自2022年1月1日起不得计入监管资本。目前存量仅余7只，规模为924亿元。
未行使提前赎回条款的二级债：全市场存续的467只二级债中，仅有34只未行使提前赎回条款，显示主流操作为提前赎回。
发行规模与区域分布：2022年3月21日-3月27日，信用债发行规模下降至2,706亿元，净融资规模为75亿元。东部地区发行规模较大，江苏、北京、浙江位列前三。
评级变动：本周共有3家企业和5只债券被下调评级，涉及重庆市中科控股有限公司、珠海和佳医疗设备股份有限公司和阳谷祥光铜业有限公司，反映出部分企业信用风险上升。
信用利差走势：城投债和产业债信用利差整体收窄，其中6MAAA和6MAA2城投债、6MAAA和6MAA+产业债利差收窄幅度最大。