20220428-光大证券-新凤鸣-603225.SH-2022年一季报点评_涤丝价差收窄Q1业绩下滑_新产能投放有序提供成长动能_3页_740kb

新凤鸣 (603225.SH) 2022年一季报总结

核心内容

新凤鸣在2022年第一季度发布了业绩报告，显示其营业收入和净利润均出现下滑。公司实现营业收入106亿元，同比减少2%，环比增长29%；归母净利润为2.85亿元，同比减少43%，环比减少11%。尽管营收环比增长，但受成本上涨及销量下降影响，公司一季度业绩承压。

主要观点

业绩下滑原因

• 成本上涨：2022年Q1，PTA、POY、FDY、DTY均价同比分别上涨35%、17%、10%、13%，导致涤丝产品毛利率承压。
• 价差收窄：涤丝价差同比分别减少38元/吨、137元/吨、422元/吨、197元/吨，环比也普遍下降。
• 销量下滑：POY、FDY、DTY、PTA销量环比分别下降17%、8%、1%、66%，进一步拖累业绩。

成长动能充足

• 产能扩张：公司是国内民用涤纶长丝行业前三企业，截至2022年Q1，拥有600万吨涤纶长丝、60万吨涤纶短纤、500万吨PTA年产能。
• 在建项目：独山能源三期PTA项目、中友化纤功能性纤维项目、新沂基地差别化纤维项目等均在推进中，未来有望提升公司竞争力和盈利能力。
• 战略布局：围绕“两洲两湖”基地和“两个1,000万吨”规划，公司持续推进聚酯产业布局，为长期增长奠定基础。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年净利润分别为22.67亿元（下调31%）、33.08亿元（下调10%）、40.67亿元，对应EPS分别为1.48元、2.16元、2.66元。
• 估值指标：PE（2022E）为6.3倍，PB（2024E）为0.6倍，EV/EBITDA（2024E）为4.3倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司成长动能充足。

财务表现

• 收入增长：2022年Q1收入环比增长29%，但同比微降2%。
• 成本控制：营业成本同比增加，但公司通过优化管理费用、财务费用率下降等措施，整体费用率有所改善。
• 现金流：经营活动现金流在2022E有所增长，但净现金流仍为正，显示公司经营状况相对稳健。

风险提示

• 新增产能不及预期：在建项目若不能如期投产，可能影响公司成长速度。
• 原材料价格波动：PTA、MEG、PX等原材料价格大幅上涨可能进一步压缩利润空间。
• 下游需求复苏不及预期：若下游行业需求未如预期恢复，可能影响公司产品销量。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数；
• 中小盘基准为中小板指；
• 创业板基准为创业板指；
• 新三板基准为新三板指数；
• 港股基准指数为恒生指数。

估值方法的局限性说明

本报告所含分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告中采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

作者信息

• 分析师：赵乃迪

  • 执业证书编号：S0930517050005
  • 联系电话：010-57378026
  • 邮箱：zhaond@ebscn.com

• 联系人：蔡嘉豪

  • 联系电话：021-52523800
  • 邮箱：caijiahao@ebscn.com

市场数据

• 总股本：15.29亿股
• 总市值：142.39亿元
• 一年最低/最高：8.97元 / 24.76元
• 近3月换手率：38.59%

股价相对走势

• 相对：1M -15.01%，3M -15.23%，1Y -24.84%
• 绝对：1M -20.50%，3M -29.31%，1Y -47.91%

总结

新凤鸣在2022年Q1面临业绩下滑，主要由于成本上涨和销量下降。但公司持续推进产能扩张和产品多元化，为未来增长提供支撑。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期成长潜力。