20230330-华创证券-新凤鸣-603225.SH-2022年报点评_行业逆境稳字当头_新项目强化公司后发优势_5页_812kb

新凤鸣（603225）2022年报点评总结

核心内容

新凤鸣发布2022年年报，显示公司在行业低迷背景下仍保持一定的增长态势，但面临较大的盈利压力。2022年公司实现营业收入507.87亿元，同比增长13.44%；但归母净利润为-2.05亿元，同比下降109.10%。公司2023年预计新增70万吨涤纶长丝和30万吨涤纶短纤产能，未来三年的业绩预测显示归母净利润将显著回升。

主要观点

行业环境

• 行业低迷：2022年涤纶长丝行业受地缘冲突、疫情防控和全球通胀影响，需求端受到压制，尤其是华东织造印染行业。
• 需求下滑：全年织机平均开工率仅61.8%，为2017年以来最低水平。
• 成本波动：油价波动导致聚酯原料价格大幅波动，行业库存减值压力大，利润下滑。
• 库存高企：全年平均库存天数为28.3天，仍处于较高水平。

公司表现

• 头部优势：作为全国头部涤纶企业，公司拥有700万吨涤纶长丝产能，市占率超过12%；90万吨涤纶短纤产能。
• 一体化布局：公司拥有PTA-聚酯-纺丝-加弹一体化产业链，成本优势显著。
• 技术优势：PTA工艺采用BP最新一代技术，能耗物耗优势明显，未来将建设PTA-聚酯一体化基地，进一步降低成本。
• 海外拓展：公司与桐昆控股签署协议，收购广西桐昆石化35%股权，推进海外一体化布局。

关键信息

财务数据

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营收（亿元）	507.87	61.72	69.57	86.00
归母净利润（亿元）	-2.05	10.16	18.90	25.47
EPS（元）	-0.13	0.66	1.24	1.67
市盈率（倍）	-79	16	9	6
市净率（倍）	1.0	1.0	1.0	1.0

投资建议

• 目标价：13.2元（对应2023年PE 20倍）。
• 评级：维持“推荐”评级。
• 未来预期：公司有望在行业景气修复中受益，盈利逐步改善。

风险提示

• 产能投放不及预期。
• 原材料价格大幅波动。
• 需求端恢复不及预期。

财务预测与指标

主要财务比率

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	3.7%	6.1%	7.4%	7.6%
净利率	-0.4%	1.6%	2.7%	3.0%
ROE	-1.3%	6.1%	10.2%	12.0%
ROIC	0.1%	3.4%	4.5%	4.9%
资产负债率	62.0%	68.3%	71.5%	73.2%
流动比率	0.8	1.1	1.4	1.7
速动比率	0.5	0.9	1.2	1.4

营运能力

• 总资产周转率：1.2（稳定）。
• 应收账款周转天数：4天（稳定）。
• 应付账款周转天数：18天（稳定）。
• 存货周转天数：26天（逐步下降）。

未来规划

产能扩张

• 2023年新增70万吨涤纶长丝和30万吨涤纶短纤产能。
• 2026年PTA产能将达1000万吨，采用KTS公司PTAP8++技术。

布局方向

• “两洲两湖”基地：推进PTA、聚酯、纺丝、加弹、薄膜、印染、织造等一体化工业园区建设。
• 海外布局：在印尼投资开发项目，推动海外一体化发展。

结论

新凤鸣在行业低迷中保持了稳健的运营和显著的产能优势，未来通过产能扩张和技术升级有望进一步提升盈利能力和市场竞争力。尽管短期业绩承压，但公司具备良好的成长潜力和估值优势，建议投资者关注其未来业绩修复和行业景气度提升带来的投资机会。