20210913-西部证券-水泥行业动态跟踪报告_能耗双控预警压力下_双限或将推升水泥价格_16页_850kb

水泥行业双控政策与价格走势分析总结

核心内容

本报告分析了2021年水泥行业在能耗双控政策压力下的表现，并通过2010年历史案例对比，预测了行业未来走势。核心结论为：在能耗双控背景下，广西等省份的限产限电政策将推动水泥价格上涨，板块估值处于历史低位，具备较高的投资价值。

主要观点

1. 能耗双控政策推动水泥价格上涨

• 广西率先响应：2021年上半年，广西等7个地区因能耗强度和总量控制未达目标，进入一级预警。广西于9月实施限产限电政策，水泥产量预计减少600万吨，占全年需求的约4.95%。
• 供需偏紧：限产限电导致供应减少，叠加旺季需求，水泥价格大幅上涨。广西南宁、崇左、玉林等地区水泥价格上调50元/吨，广东等周边地区也受益于广西减产，水泥价格同步上涨。
• 价格持续上涨预期：若广西限产限电延续至四季度，水泥价格有望继续上涨，带动周边地区实现量价齐升。

2. 历史案例对比：2010年拉闸限电推升水泥价格

• 背景：2010年因“十一五”节能减排目标未达标，各地对水泥等高能耗行业实施拉闸限电。
• 供需变化：需求旺盛（地产与基建投资增速分别达33.2%和24.5%），供给受限，水泥价格自7月起大幅上涨，全年涨幅超20%。
• 股价表现：海螺、华新、万年青、塔牌等水泥龙头企业股价涨幅达3倍以上，显示出价格弹性对股价的正向推动。

3. 当前行业供需结构优化

• 新增产能受限：自2016年起，水泥行业新增产能控制在现有产能的1%以内，供给格局更为优化。
• 成本压力与盈利弹性：尽管动力煤价格上涨带来成本压力，但限电限产导致水泥价格上涨，预计龙头企业下半年业绩增速有望超过20%，若涨价幅度达60元/吨，增速或超50%。

4. 板块估值处于历史低位

• 估值水平：截至2021年9月10日，水泥行业PE为8.47倍，PB为1.39倍，均处于近五年25%和20%分位数以下。
• 龙头公司估值：海螺水泥PE和PB分别为7.40倍和1.52倍，万年青为6.74倍和1.69倍，塔牌集团为8.87倍和1.46倍，均低于历史平均水平，具备较高性价比。

关键信息

限电限产政策

• 广西实施情况：9月水泥产量不得超过上半年月均产量的40%，用电负荷不得超过上半年月均负荷的40%。
• 其他省份：广西之后，其他一级预警省份可能也将跟进实施限产限电，进一步压缩水泥供给。

供需关系分析

• 供给端：限电限产导致供给收缩，叠加成本上升，推动价格上涨。
• 需求端：下半年财政发力，政府债券发行进度加快，水泥、工程机械等投资品需求有望改善。

价格与业绩预测

• 水泥价格上涨：若水泥价格较去年同期上涨30元/吨，龙头企业业绩增速将超20%；若上涨60元/吨，增速可能达50%。
• 价格弹性：水泥价格上涨幅度与企业盈利弹性呈正相关，企业可通过提价对冲成本上升。

投资建议

• 弹性品种：关注华新、万年青。
• 龙头品种：关注海螺水泥，因其在限产限电背景下具备更强的议价能力与盈利稳定性。

风险提示

• 经济基本面恶化：可能抑制整体需求。
• 地产市场超预期下滑：对水泥需求造成较大冲击。
• 行业协同破裂：政策执行不一致可能削弱限产限电效果。

行业评级与投资逻辑

• 行业评级：超配。
• 投资逻辑：短期供给收缩、价格上行；长期供需匹配度高、估值优势明显，具备良好投资性价比。

估值对比

总结

能耗双控政策背景下，水泥行业面临供给收缩压力，叠加需求端改善预期，价格有望持续上涨。板块估值处于历史低位，具备较高的投资性价比。建议关注具备价格弹性与稳定盈利的龙头企业，如海螺水泥，以及具备较高增长潜力的弹性品种，如华新、万年青。同时，需警惕经济基本面恶化、地产下滑及行业协同破裂等风险。