绿色建筑系列（三）：能耗双控推动水泥涨价，后续盈利修复可期_19页_1mb

绿色建筑系列（三）：能耗双控推动水泥涨价，后续盈利修复可期

核心内容

本报告分析了2021年下半年水泥价格快速上涨的原因及未来走势。水泥作为传统高能耗行业，受能耗双控政策影响显著，导致水泥生产受限，叠加施工旺季和燃料价格上涨，推动水泥价格大幅上涨。报告指出，尽管短期水泥价格可能承压，但供给侧影响更大，未来价格或呈高位震荡，行业盈利有望改善。

主要观点

• 水泥行业属性：水泥是典型的周期性行业，具有强区域属性，销售以直销为主，库存周期短，运输半径小。
• 能耗与碳排放：水泥生产过程中能耗高，主要依赖煤炭和电力，成本占比超过50%。2020年水泥行业碳排放占全国总量的13.5%，是“双碳”目标下的重点减排行业。
• 政策影响：多地实施能耗双控政策，导致水泥生产受限，尤其在西南、东北地区，限电限产力度较大，推动水泥价格快速上涨。
• 价格走势：2021年9月至10月，全国水泥价格同比上涨46%，西南、东北地区涨幅居前，分别达58%。
• 供需分析：本轮水泥涨价主要由供给侧收缩推动，而非需求端旺盛，与2010年拉闸限电导致的涨价机制不同。
• 盈利改善预期：水泥价格高企叠加煤炭价格下跌，成本压力缓解，同时水泥产量降幅有限，预计企业盈利将有所修复。

关键信息

1. 水泥行业特征

• 应用领域：房地产、基础设施、农村建设，各占约三分之一。
• 生产工艺：包括生料制备、熟料煅烧、水泥制成，其中熟料煅烧阶段能耗最大。
• 销售渠道：以直销为主（约70%），面向企业客户；经销占约30%，面向农村市场和个人用户。
• 运输特性：运输半径短，区域属性强，水泥价格受区域供需影响较大。

2. 能耗双控政策影响

• 政策执行情况：2021年8月，过半省份能耗双控执行不及预期，19省水泥产量占全国72.8%。
• 限产措施：广西、云南、广东、江苏、辽宁等地出台水泥限产政策，9月全国水泥产量同比减少13%。
• 政策趋势：10月国务院会议强调纠正“一刀切”式限产，但各地双控压力仍大，水泥生产短期仍受限。

3. 水泥价格上涨因素

• 供给侧收缩：限电限产导致水泥供给减少。
• 需求端支撑：施工旺季、基建投资未完全疲软。
• 燃料价格上涨：煤炭价格涨幅显著，进一步推高成本。
• 区域表现：西南、东北地区水泥价格涨幅最大，分别达58%。

4. 与2010年限电对比

• 2010年情况：限电背景下，水泥价格大幅上涨，但随后因产能扩张而回落。
• 当前情况：水泥产能受限，新增产能审批趋严，未来价格或呈高位震荡。

5. 行业竞争格局

• 企业数量减少：2010年约5100家水泥企业，2019年降至约2400家。
• 集中度提升：TOP10企业熟料产能集中度从40%提升至56.3%，中国建材、海螺水泥稳居行业前列。
• 区域分布：各区域前三大水泥企业不同，但中国建材和海螺水泥占据多数区域前三位。

6. 盈利改善预期

• 成本压力缓解：煤炭价格自10月20日起快速下跌，水泥成本端压力显著改善。
• 产量降幅有限：多数省份产量降幅低于价格涨幅，盈利有望修复。
• 政策支持：财政发力下基建需求或改善，水泥价格维持高位震荡。

投资建议

• 短期走势：水泥价格或承压，但供给侧影响更大，短期市场波动可能加剧。
• 中长期展望：水泥价格或呈高位震荡，行业盈利有望修复。
• 关注企业：建议关注行业龙头，如海螺水泥、中国建材等。

风险提示

1. 政策执行风险：若能耗双控政策放松，水泥供给可能增加，价格面临下行压力。
2. 原材料成本风险：若煤炭价格持续上涨，将抵消水泥价格上涨带来的盈利改善。
3. 需求疲软风险：若房地产和基建投资不及预期，水泥需求将受压制，行业基本面承压。

表格摘要

图表摘要

• 图表1：水泥产量增速与基建、地产投资增速相关性强。
• 图表2：水泥分类，包括通用水泥和特种水泥。
• 图表3：海螺水泥熟料综合成本中煤炭及动力占比过半。
• 图表4：水泥制造耗电量占全社会耗电量比重高于玻璃等其他建材行业。
• 图表5：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表。
• 图表6：广东、山东、江苏等为水泥生产大省。
• 图表7：各地限电限产政策一览。
• 图表8：9月单月全国水泥产量同比减13%。
• 图表9：九月以来供需本三方因素推动水泥快速涨价。
• 图表10：今年以来煤炭价格大幅上涨。
• 图表11：8月27日至10月15日西南、东北、中南水泥涨幅居前。
• 图表12：昆明、沈阳、广州水泥价格涨幅排名前列。
• 图表13：长沙等城市9月以来价格加速上行。
• 图表14：2010年下半年华东、中南、华北水泥价格大幅上涨。
• 图表15：2011年全国水泥熟料新增设计产能2亿吨。
• 图表16：房地产与基建投资呈现下行趋势。
• 图表17：2016年以来国家频繁发文限制水泥新增产能。
• 图表18：TOP10企业水泥熟料产能集中度持续提升。
• 图表19：2020年全国水泥熟料产能TOP10。
• 图表20：各区域熟料产能前十企业（2020年）。
• 图表21：截至10月20日水泥价格与煤炭价格之差已回到年初水平。
• 图表22：煤炭价格自10月20日以来快速下跌。
• 图表23：各省会9月水泥产量同比与其省会城市水泥涨幅对比。

总结

本报告指出，水泥行业受能耗双控政策影响显著，导致供给受限，叠加施工旺季和燃料价格上涨，推动水泥价格快速上涨。与2010年相比，本轮涨价更多由供给侧因素驱动，且水泥产能扩张受限，未来价格或呈高位震荡。随着煤炭价格回落和水泥产量降幅有限，水泥企业盈利有望修复，建议关注行业龙头。同时，需警惕政策放松、原材料价格继续上涨及下游需求疲软等风险。