交通运输业2025年度策略之航空机场篇：供给护航内需可期_36页_2mb

供给护航，内需可期 —— 交通运输业2025年度策略之航空机场篇

核心内容概览

行业评级

• 行业评级：看好
• 投资建议：积极扩内需，看多高弹性航空板块

航空行业分析

供给端限制

• 供给增速放缓：2024-2026年，飞机表观复合平均增速降至3.4%，实际供给增速预计降至2.5%。
• 发动机瓶颈：
  • GE集团：产能仅恢复至2019年的70%，CFM市占率约59%。
  • PW发动机：因质量问题导致全球约35%搭载PW的A320停场，预计2025-2026年每年有30%搭载PW发动机的A320停场检修。
• 波音与空客：
  • 波音：产能恢复至2018年的48%，预计2027年才能恢复至月交付75架A320。
  • 空客：产能恢复至2019年的77%，预计2027年恢复至月交付75架A320。
• 国产大飞机：
  • C919：2024年Q1-3已交付7架，未来三年计划交付100架，但利用率仅为窄体机的60%。
  • ARJ21：2024年已交付24架，但利用率仅为窄体机的30%。

需求端表现

• 需求恢复：2024年1-9月民航旅客量恢复至2019年的119%，国内线恢复至123%，国际线恢复至93%。
• 供需关系：2024年7-8月供需关系已优于2019年同期，预计2025年将出现供需反转，供需差分别为+3.2%和+4.4%。

业绩与弹性

• 航司业绩：航空行业呈现量增价减趋势，2024年Q3归母净利润普遍下滑，但华夏航空已扭亏为盈。
• 机场业绩：2024年业绩随客流恢复继续修复，白云机场表现领先，已超过2019年同期。
• 票价与成本：票价在高基数上回落，但部分航司仍高于2019年。单位ASK成本超过2019年，受油价和利用率影响。

投资建议

• 推荐标的：华夏航空、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国国航、中国东航。
• 弹性来源：票价、油价、汇率等变化将影响航司净利润，其中华夏航空受益于利用率恢复和补贴提升。

机场行业分析

客流恢复

• 国内航线：2024年10月，上海机场、白云机场、深圳机场国内线旅客量分别恢复至2019年的118%、114%、126%。
• 国际航线：恢复至2019年的90%左右。

业绩表现

• 航空性业务：与旅客量同步恢复，但非航业务恢复缓慢。
• 非航业务：免税租金收入恢复不及预期，需等待消费意愿提升带动增长。

免税与非航收入

• 上海机场：2024年Q1-Q3免税租金收入分别为3.5亿、3.0亿、2.7亿，同比-30%。
• 海南离岛免税：2024年1-9月销售额同比-31%，购物人次同比-15%，客单价同比-19%。

风险提示

1. 需求不及预期：若出行需求未达预期，将影响航司与机场业绩恢复。
2. 油价大幅上涨：燃油成本是航司主要成本项，油价上涨将对业绩造成压力。
3. 汇率大幅波动：航司外币敞口较大，汇率波动可能产生明显汇兑损益。
4. 机场免税销售额不及预期：免税业务是机场利润主要来源，若销售不达预期将影响业绩表现。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准。

  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%～+20%
  • 中性：-10%～+10%
  • 减持：-10%以下

• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准。

  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%～+10%
  • 看淡：-10%以下

法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 投资者应独立评估报告信息，不应仅依赖投资评级做决策。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用后果自负。

附录：关键数据表

航空供需平衡表（2018-2026年）

航司盈利预测与估值

总结

航空与机场行业在2024年经历了供给受限与需求复苏的双重影响，整体呈现量增价减趋势。随着发动机问题逐步解决和国产大飞机产能释放，预计2025年将出现供需反转。航空板块因高弹性，成为投资重点，而机场板块则需等待消费意愿恢复以提升非航收入。投资者应关注航司票价、油价及汇率变化带来的业绩波动，同时留意机场免税业务的恢复情况。