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债券市场专题报告：担保公司怎么看？

核心内容概述

本报告分析了中国担保行业在债券市场中的作用及担保公司的增信能力，从风控能力、安全垫和市场评价三个维度构建了担保公司评价体系，并结合具体案例对担保公司的风险与安全垫进行了评估，为机构投资者提供了一个简明、可操作的分析框架。

主要观点与关键信息

一、担保行业概况

1. 担保分类：分为融资性担保和非融资性担保。融资性担保包括银行贷款担保和非银行融资担保，非融资性担保包括工程履约担保、诉讼保全担保等。
2. 行业发展趋势：担保行业经历了高速增长期，但自2013年起增长放缓，2015年以来债券违约事件频发，引发对担保行业代偿风险的关注。
3. 债券担保特征：
   • 债券担保业务集中于周期性行业，如建筑业、基建、房地产和制造业，体现出顺周期性。
   • 债券担保主要由中投保、中债增和三峡担保主导，行业集中度高，市场呈现寡头垄断特征。
   • 债券担保的控股股东以国有企业为主，但评级差异巨大，部分公司存在失信风险。

二、担保公司评价体系

担保公司资质主要从以下三方面判断：

1. 风险承担能力：包括在保余额、在保余额增长率、担保放大倍数、担保业务收入占比、风险集中度和风控能力。
2. 安全垫：包括注册资本、股东支持、净资产和现金保障。
3. 市场评价：包括公司评级和对债券评级的提振作用（评级增进系数）。

担保公司分类与评价

根据综合评估，担保公司被分为四类：

担保风险度量

1. 在保余额：反映担保公司当前承担的风险规模，但增长过快或过慢均可能影响其稳定性。
2. 担保放大倍数：衡量担保公司风险与安全垫的比值，超过10倍即触发预警。
3. 担保业务收入占比：反映担保业务对整体收入的贡献，收入占比低意味着风险准备金不足。
4. 风险集中度：
   • 到期时间集中度：若到期时间过于集中，风险暴露较大。
   • 行业集中度：业务集中在高风险行业（如钢贸、地产）将加剧风险。
   • 客户集中度：客户过于集中将提高代偿概率。
5. 风控能力：取决于担保公司是否介入高风险领域（如P2P、风险投资）以及其风险识别与控制水平。

担保公司安全垫

1. 注册资本：是担保公司实力的象征，国企背景通常意味着更强的资本保障。
2. 股东支持：控股股东的信用和实力对担保公司安全垫有重要影响。
3. 净资产：比注册资本更具实际意义，反映公司资产与负债的差额。
4. 现金保障：由经营现金净流量和风险准备金构成，是担保公司直接用于代偿的资金来源。

担保公司市场评价

1. 评级：反映市场对公司信用的直接认可，如中债增和中合担保获得AAA评级。
2. 评级增进系数：衡量担保对公司债券评级的提升作用，系数越高，市场认可度越高。
   • 高评级增进系数公司：江苏再担保、安徽再担保、东北再担保、山东再担保
   • 低评级增进系数公司：河南担保、瀚华担保、中关村担保

担保公司综合评价

1. 评价标准：主要依赖风控能力和安全垫两个维度。
2. 风控能力指标：在保余额增长率、担保放大倍数。
3. 安全垫指标：注册资本、股东支持、净资产、现金保障。
4. 风险预警：担保放大倍数超过10倍、在保余额增长率异常、现金保障不足均是风险信号。

案例分析

1. 中海信达：曾因“13中森债”“13华珠债”等违约事件被列为失信公司。
2. 海泰担保：因“12津天联”违约拒绝代偿，被国家列入失信名单。
3. 河北融投担保：因业务扩张过快，担保放大倍数超警戒线，且风险业务高度关联，易引发连锁反应。

风险与监管

1. 风险集中：周期性行业和高风险业务使担保公司面临较高的代偿风险。
2. 监管体系：担保公司监管主体多变，目前主要由银监会牵头，但非融资性担保仍缺乏有效监管。
3. 法律法规：包括《民法通则》《担保法》《融资性担保公司管理暂行办法》等，为担保行为提供法律依据。

总结

担保公司作为债券市场的关键参与者，其增信能力取决于风控能力和安全垫。目前，中国担保行业面临较大的信用风险，尤其在经济下行周期和高风险业务扩张背景下，部分担保公司已出现失信现象。机构投资者需关注担保公司的在保余额增长率、担保放大倍数、注册资本和市场评级等关键指标，以评估其风险承受能力和增信能力。