纺服行业2019H1报总结：19H1板块表现分化，优选子行业龙头-20190903-中泰证券-26页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容概览

2019年1-6月，纺织服装板块表现分化，中高端品牌表现稳健，童装保持高景气度，家纺板块在第二季度销售环比改善，而大众服饰及纺织制造则受到终端需求疲软和贸易环境影响，收入与利润增速均有所放缓。整体来看，行业估值处于历史较低水平，建议关注成长性较好的子行业龙头。

主要观点

• 中高端服装：在终端需求疲软的背景下，品牌内生动力强，收入保持稳健增长。歌力思、地素时尚、比音勒芬等公司表现突出，实现双位数增长。
• 大众服装：个股表现分化，龙头公司如森马服饰、海澜之家通过外延扩张和渠道优化实现收入和净利润双增长。
• 童装：保持高景气度，线上线下共同发力，收入增速显著。森马儿童业务表现尤为亮眼，市占率第一。
• 家纺：19Q2销售环比改善，电商表现亮眼。水星家纺和富安娜线上业务增长显著，推动销售回暖。
• 纺织制造：受贸易环境影响，内外订单承压，盈利能力下降，存货周转放缓。

关键信息

行业整体情况

• 上市公司数：86家
• 行业总市值：426033百万元
• 行业流通市值：323503百万元
• 2019H1板块表现分化，利润增速普遍下滑

收入端表现

• 中高端：2019H1收入同比+6.74%（-0.71PCTs）
• 大众：2019H1收入同比-2.86%（-15.60PCTs）
• 童装：2019H1收入同比+27.34%（+2.29PCTs）
• 家纺：2019H1收入同比+3.77%（-12.88PCTs）
• 纺织制造：2019H1收入同比-1.46%（-16.20PCTs）

利润端表现

• 中高端：2019H1净利润同比+6.01%（-33.85PCTs）
• 大众：2019H1净利润同比-5.68%至5.80亿元
• 家纺：2019H1净利润同比-5.68%至5.80亿元
• 童装：2019H1净利润同比+6.01%（-33.85PCTs）

运营端表现

• 中高端：存货略有增长，但整体可控；应收账款周转健康。
• 大众：并表导致库存增长，渠道调整使应收周转放缓。
• 家纺：持续去库存，整体运营健康；经营性现金流改善明显。
• 纺织制造：存货周转放缓，应回款较为健康。

投资建议

• 建议关注童装赛道和休闲装改善的森马服饰（2020年17x）。
• 建议关注行业和公司均有望迎来拐点的假发龙头瑞贝卡（2020年11x）。

风险提示

• 宏观经济增速放缓
• 终端消费需求放缓，或致品牌服饰销售低于预期
• 棉价异动风险