20190903-中泰证券-纺织服装行业深度报告：19H1板块表现分化，优选子行业龙头_26页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容概览

2019年1-6月，纺织服装板块整体表现分化，利润增速普遍下滑。在终端需求疲软的背景下，童装保持高景气度，中高端品牌表现稳健，而大众服饰及纺织制造板块则面临压力。整体来看，行业龙头公司凭借渠道优化和品牌优势，表现优于市场。

主要观点

• 板块分化明显：童装板块保持高增长，中高端品牌稳健增长，而大众服饰和纺织制造板块则因需求疲软和贸易环境影响，收入和利润增速放缓。
• 龙头优势凸显：森马服饰、海澜之家、歌力思等龙头公司通过渠道优化、品牌内生增长和外延扩张，实现了业绩的稳步提升。
• 电商表现亮眼：家纺和童装板块在电商渠道上表现突出，特别是水星家纺和森马儿童业务的线上增长显著。
• 库存和现金流管理优化：多数公司有效控制库存规模，经营性现金流改善，整体运营健康。
• 估值处于低位：品牌服装细分龙头估值均不到20倍，具备一定投资价值。

关键信息

一、行业整体表现

• 上市公司数：86家
• 行业总市值：426033百万元
• 行业流通市值：323503百万元
• 板块表现：19H1收入增速整体放缓，利润增速普遍下降，但部分子行业表现优于行业平均水平。

二、各子行业表现

1. 中高端服装

• 收入增长：2019H1收入同比+6.74%，主要依赖内生增长，门店数量有所减少。
• 表现亮眼公司：歌力思（+17.09%）、地素时尚（+14.42%）、比音勒芬（+25.15%）。
• 毛利率下滑：整体毛利率同比下降0.88PCT至60.54%。
• 销售费用上升：销售费用率同比+1.43PCT至32.86%。
• 净利率下降：净利率同比-0.50PCT至13.07%。
• 渠道调整：多数公司关闭低效门店，提升购物中心占比，改善终端零售能力。

2. 大众服装

• 收入增长：2019H1收入同比-2.86%，Q2增速显著放缓。
• 龙头表现：森马服饰（+12.15%）、海澜之家（+7.07%）等公司实现收入和利润双增长。
• 毛利率提升：整体毛利率同比+0.71PCT至47.15%。
• 销售费用上升：销售费用率同比+3.99PCT至28.15%。
• 净利率下降：净利率同比-3.36PCT至8.54%。
• 库存和应收账款：库存同比+10.92%，应收账款同比+34.26%，周转天数上升，反映渠道调整影响。

3. 家纺

• 收入增长：2019H1收入同比+3.77%，Q2环比改善显著。
• 电商表现：水星家纺线上业务增长30%，富安娜电商增长23%。
• 毛利率下降：整体毛利率同比-1.44PCT至43.06%。
• 销售费用上升：销售费用率同比+0.10PCT至23.71%。
• 净利率下降：净利率同比-1.02PCT至10.14%，净利润同比-5.68%。
• 库存和现金流：库存规模得到有效控制，经营性现金流同比改善。

4. 童装

• 收入增长：2019H1收入同比+27.34%，保持高景气度。
• 电商与线下结合：线上增长迅速，线下门店持续扩张，森马儿童业务增速显著（+32.19%）。
• 毛利率提升：整体毛利率同比+5.29PCT至45.79%。
• 销售费用上升：销售费用率同比+5.91PCT至23.89%。
• 净利率下降：净利率同比下降至8.90%，主要因销售费用增长。

投资建议

• 优选子行业龙头：在弱市背景下，建议关注具备成长性及行业优势的龙头公司。
• 重点推荐公司：
  • 森马服饰：2020年估值17倍，童装及休闲装表现突出。
  • 瑞贝卡：2020年估值11倍，假发行业有望迎来拐点。
• 风险提示：
  • 宏观经济增速放缓；
  • 终端消费需求放缓；
  • 棉价异动影响成本。

总结

整体来看，2019年1-6月纺织服装行业呈现明显的板块分化，童装和中高端服装表现优于大众服饰和纺织制造。龙头公司通过渠道优化和品牌内生增长，实现了稳健发展。尽管行业整体利润增速放缓，但部分公司通过电商渠道和运营优化，实现了较好的收入和现金流表现。建议投资者关注具备成长性和行业优势的龙头公司，同时警惕宏观经济和原材料价格波动带来的风险。