交运行业2019年中报综述：赛道差异仍存，分化或将收敛-20190903-长江证券-27页_990kb

运输行业2019年中报综述总结

核心内容概述

2019年第二季度，运输行业整体呈现分化态势，不同子行业受需求、成本及政策影响各异，部分企业盈利改善，而另一些则承压明显。本报告分析了航空、机场、快递、海运、港口和公路六大子行业的经营表现，并展望了下半年的发展趋势。

主要观点与关键信息

航空：因公低迷因私稳健，大小航司分化显著

• 2019Q2航空需求仍在探底，因公出行需求低迷，因私出行需求稳健。
• 航油成本与去年同期基本持平，但美元兑人民币汇率大幅提升，加大了航空公司汇兑损失。
• 三大航（中国国航、东方航空、南方航空）主业盈利同比大幅下滑，净利率下行幅度加大。
• 春秋航空和吉祥航空主业盈利相对稳健，净利率同比改善，受益于“出行选择降级”和非航业务增长。
• 2019Q2六大上市航空公司旅客运输量同比增长6.8%，但增速环比下降2.7pct，供需关系由正转负。
• 客座率同比下降0.2pct，但因运力管控和格局改善，供给增速趋于下行。
• 下半年航空需求有望见底修复，航油成本和汇率波动风险缓解，盈利中枢可能上行。

机场：非航禀赋不同，业绩表现各异

• 2019Q2国内机场运营数据增速放缓，国际机场表现优于国内。
• 上海机场非航收入增长显著，主要受益于免税业务和新航站楼投产。
• 白云机场受政策影响较大，收入小幅下滑，但非航业务增速环比改善。
• 深圳机场非航业务增长受限，盈利增速下滑。
• 非航业务禀赋差异是Q2机场公司业绩分化的核心原因。
• 下半年暑运旺季将刺激航空需求，新航季时刻释放有望改善业绩，建议关注上海机场、白云机场。

快递：龙头竞争博弈加剧，成本决定盈利弹性

• 2019Q2快递行业件量增速环比提升5.9pct至28.4%，但盈利增速下滑。
• **通达系（四通一达）**市占率提升，但盈利分化明显，中通、韵达表现相对稳健，圆通、申通增长乏力。
• 顺丰盈利改善显著，通过降本增效提升扣非净利率；德邦因前置成本投入压制盈利。
• 现金流改善，韵达、顺丰经营性现金流净额增长显著。
• 下半年通达系盈利承压，顺丰有望持续改善，德邦成本逐步摊薄。

海运：集油景气走弱，散运先抑后扬

• 油运：2019Q2运价探底回升，但盈利改善幅度减弱。中远海能和招商轮船盈利同比改善，但环比减弱。
• 散运：受巴西矿难和澳大利亚飓风影响，2019Q1运价大幅下滑，Q2因铁矿石抢运和补库存需求增加，运价低位回升。
• 集运：主干航线运价仍处高位，但行业面临供需小幅失衡，运价环比走弱。
• 下半年油运有望进入旺季，运价上行；散运需求有望延续，集运需求面临不确定性，但龙头公司受益于运力控制和产业链延拓。

港口：收入增长滞缓，盈利喜忧参半

• 2019H1港口货物和集装箱吞吐量分别同比增长4.1%和5.4%，增速较慢。
• 招商港口因新增并表子公司，收入保持快速增长；大连港因高基数效应，盈利增幅下滑。
• 上港集团、宁波港因出让土地获得补偿收益，净利率同比大幅提升。
• 下半年港口行业有望受益于补库存和政策红利，但整体增长仍需时间。

公路：路桥业务持续稳健，多元业务推高营收增速

• 2019Q2高速公路车流量总体保持稳健增长，客货车流量增速稳定。
• 路桥业务收入增速高于行业平均水平，多元化业务（如商品贸易、发电、物流）对营收增长有较大贡献。
• 招商公路、现代投资、四川成渝等公司营收增速领先。
• 主要高速公路公司盈利相对稳定，部分因非经常性收益和高基数效应出现波动。

总结

2019年第二季度，运输行业整体呈现分化趋势，各子行业表现不一：

• 航空行业：因公需求低迷，因私需求稳健，大型航司盈利承压，小型航司受益于“出行选择降级”。
• 机场行业：非航业务差异显著，上海机场受益于免税业务，白云机场受政策影响较大。
• 快递行业：通达系件量增长快，但盈利增速下滑，顺丰盈利修复，德邦承压。
• 海运行业：油运探底回升，散运因补库存需求改善，集运面临需求不确定性。
• 港口行业：收入增长缓慢，盈利分化，部分公司因土地出让获得收益。
• 公路行业：车流量保持稳健增长，路桥业务和多元业务推动营收增长。

整体来看，随着下半年需求修复、成本优化及政策影响减弱，部分子行业有望迎来盈利改善，特别是航空、海运、快递等。