20210505-天风证券-石油化工行业_透视大炼化_产品系列2——EVA_6页_560kb

石油化工：EVA及光伏膜料分析总结

核心内容

本报告聚焦于EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）及其在光伏膜料领域的应用，分析了其需求、供给、供需展望及盈利情况，旨在为投资者提供关于该行业的深入洞察。

主要观点

• EVA的应用广泛：EVA是继HDPE、LDPE、LLDPE之后第四大乙烯系列共聚物，主要应用于发泡鞋材、光伏、电缆料、涂覆、热熔胶等领域，其中光伏和发泡鞋材是主要增长动力。
• 需求持续增长：EVA需求保持较快增长，2015-2020年CAGR为11%。预计2020-2024年国内需求增速约为10%，光伏行业的发展将显著拉动EVA需求。
• 供给紧张，进口依存度高：2019年中国EVA进口依存度达60%，尽管有产能扩张预期，但短期内供需仍偏紧。
• 盈利水平较高：历史平均单位利润约为630元/吨，平均ROE为17%。2020年下半年以来，由于需求旺盛和新产能不足，EVA利润维持高位。
• 光伏级EVA壁垒高：尽管有产能扩张，但光伏级EVA生产存在技术壁垒，预计到2024年仍需依赖约40%-50%的进口。

关键信息

需求分析

• EVA下游消费结构：发泡（鞋材）34%、光伏30.5%、电缆料16.7%、涂覆7.8%、热熔胶7.2%（2019年）。
• 需求增长：2015-2020年CAGR为11%；预计2020-2024年国内需求增速为10%左右，主要由光伏、电缆、发泡鞋材等领域拉动。

供给分析

• 2019年国内EVA产能为97.2万吨，产量79.6万吨，产能利用率81.9%。
• 进口依存度：2019年为60%。
• 国内主要生产商：斯尔邦、扬子巴斯夫、燕山石化、联泓新科、台塑宁波、北京华美、北京东方有机等，其中斯尔邦是国内最大的EVA及光伏膜料生产企业。

供需展望

• 拟在建产能合计超过100万吨，主要采用Basell管式法和ExxonMobil釜式法。
• 预计到2024年，EVA进口依存度将有所下降，但仍维持在20%-30%。
• 光伏级EVA进口依存度预计仍维持在40%-50%，主要因技术壁垒和需求快速增长。

盈利分析

• EVA利润主要来源于乙烯、醋酸乙烯等原料及辅料成本。
• 历史平均单位利润约630元/吨，平均ROE为17%。
• 2020年下半年至2021年，由于新产能释放缓慢及光伏需求激增，EVA利润处于高位。
• 预计到2024年，尽管新产能增加，但需求持续增长，行业盈利有望维持良好水平。

风险提示

• 新增产能快速投放：可能压制行业整体盈利。
• 光伏级产品产能过剩：可能导致光伏级EVA盈利被挤压。
• 光伏装机容量增长不及预期：可能影响EVA需求增长速度。

投资评级

附录：相关报告

1. 《石油化工-行业点评：重点公司2020Q1业绩展望》（2021-03-25）
2. 《石油化工-行业专题研究：碳中和与需求共振推升油价，重视石化板块配置价值》（2021-03-09）
3. 《石油化工-行业专题研究：从春节期间油价超预期谈起：页岩的黄昏？及值得警惕的“绿色化”趋势》（2021-02-15）