20210821-天风证券-石油化工行业专题研究_透视大炼化_产品系列6——BDO_7页_826kb

BDO（1,4-丁二醇）行业分析总结

核心内容概述

本文围绕1,4-丁二醇（BDO）的供需、工艺路线及盈利情况进行了初步探讨，重点分析了PBAT等下游产品对BDO需求的拉动作用，以及未来BDO产能扩张的预期与限制因素。同时，对不同工艺路线的成本、利润及可持续性进行了比较，提出了相关风险提示。

主要观点

1. 需求分析

• BDO需求结构：2020年BDO表观消费量达到148万吨，其中PTMEG与PBT工程塑料合计占比超过76%，需求稳定但扩产有限。
• 主要增长点：PBS/PBAT可降解塑料仅占BDO需求的3%，但国家“禁塑令”推动下，预计2021-2025年将实现高速发展。
• PBAT扩产预期：2025年前PBAT在建与拟建新增产能近750万吨，若全部释放，将带动BDO需求增加约449万吨。

2. 供给分析

• 现有产能：国内BDO总产能约222.4万吨，以炔醛法为主，主要集中在新疆、内蒙、陕西等地。
• 未来产能规划：未来BDO规划新产能量较大，但预计在2023年之前实际投产有限。
• 重点项目：万华化学、新疆美克、湖南宇新等企业计划新增产能，主要采用炔醛法，部分项目涉及天然气路线。

3. 工艺路线比较

• 炔醛法：主流工艺，原料路线包括电石和天然气。优点是工艺成熟、收率高、投资低，适合大规模生产。缺点是电石路线受能耗政策和环保限制，天然气路线因政策审批受限，扩产空间有限。
• 顺酐法：成本较高（平均贵4000元/吨），但因工艺流程短、投资低、三废排放少，未来在合理BDO价格下可能具备盈利潜力。
• 丁二烯法：操作条件温和、废液少，但工艺流程长、投资高、设备腐蚀严重，且国内原料来源有限。
• 环氧丙烷法：装置投资低、副产品价值高，但生产成本偏高，原料烯丙醇难以廉价获得，收率偏低。

关键信息

1. 需求驱动

• PBAT将成为主要需求增长点：预计2025年前PBAT新增产能近750万吨，带动BDO需求增长约449万吨。
• 其他下游需求稳定：PTMEG、PBT工程塑料等需求稳定，但扩产有限。

2. 供给情况

• 现有产能分布：炔醛法占据主导地位，主要企业包括新疆美克、新疆天业、中石化长城能源等。
• 未来产能释放受限：尽管规划产能较大，但短期内实际增量有限，尤其是2023年前。

3. 成本与盈利

• 电石路线成本优势显著：过去十年电石路线BDO单吨成本低于天然气路线约800元/吨。
• 电石资源紧张影响成本：2021年初西北地区“能耗双控”政策导致电石限电减产，电石价格高位，天然气路线短期盈利反超。
• 顺酐法盈利待观察：顺酐法成本高于炔醛法，未来盈利性取决于BDO价格和市场需求。

4. 风险提示

• 禁塑令执行不及预期：可能影响PBS/PBAT的扩产进度，进而影响BDO需求。
• BDO价格过高：可能压制PBAT等下游产品的利润，导致扩产不及预期。
• BDO价格过高影响其他下游：如PTMEG、PBT等需求可能受到抑制。

结构化总结

需求端

• 主要下游产品：
  • PTMEG（55%）
  • PBT工程塑料（21%）
  • GBL（12%）
  • PU浆料（6%）
  • TPU（4%）
  • PBS/PBAT（3%）
• 需求增长驱动：PBAT的快速扩产将显著提升BDO需求。
• 2025年需求预测：PBAT新增产能约750万吨，带动BDO需求增量约449万吨。

供给端

• 现有产能：约222.4万吨，以炔醛法为主。
• 未来产能规划：较大，但实际投产有限，尤其在2023年前。
• 重点新增项目：
  • 万华化学（10万吨，炔醛法，天然气路线）
  • 新疆美克（10万吨，炔醛法）
  • 湖南宇新（12万吨，顺酐法）
  • 内蒙古君正（120万吨，炔醛法，分期建设）
  • 恒力能源（180万吨，炔醛法，分期建设）

工艺路线比较

结论

BDO在PBAT等下游产品快速增长的带动下，未来价格和盈利有望维持高位。然而，由于电石资源紧张、天然气路线审批受限、顺酐法成本较高，短期内产能扩张受限，市场供需关系可能保持紧张，价格维持高位。投资者需关注国家政策执行力度、BDO价格波动对下游产品的影响，以及不同工艺路线的盈利潜力。