20160713-申万宏源-中国巨石-600176.SH-下游中高端领域需求爆发_玻纤行业持续高景气_31页_1mb

中国巨石（600176）研究报告总结

核心内容

中国巨石是全球领先的玻璃纤维（玻纤）生产商，实际控制人为国资委，第一大股东为中国建材股份有限公司，持股比例为26.97%。公司拥有120万吨玻纤产能，全球产能第一，产值、总资产和员工规模均处于行业领先水平。2015年公司实现归母净利润9.8亿元，同比增长107.16%；2016年一季度业绩超预期，营收17.6亿元，同比增长6.42%，归母净利润3.6亿元，同比增长93.66%。

主要观点

• 行业高景气持续：玻纤行业集中度高，全球供给稳定，且行业景气度有望持续更长时间。公司作为行业龙头，受益于行业高景气，业绩增长动力强劲。
• 产品结构升级：公司持续进行技改，推动产能向中高端领域转移，产品结构不断优化，毛利率稳步上升。
• 国际化布局加速：公司通过定增扩展海外产能，包括埃及和美国南卡项目，有效规避贸易壁垒，提升国际市场占有率。
• 产业链完善：公司建立智能制造基地，完善上下游产业链，提升原料保障能力和盈利能力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：11.4元（2016年07月12日）
• 一年内最高/最低：34.96元 / 8.51元
• 市净率：1.3
• 息率：2.74%
• 流通A股市值：21886百万元
• 上证指数/深证成指：3049.38 / 10757.85

基础数据

• 每股净资产：9.14元
• 资产负债率：56.90%
• 总股本/流通A股：2432百万 / 1920百万
• 流通B股/H股：- / -

投资评级与估值

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2016-2018年营业收入分别为78.27亿元、86.69亿元、90.81亿元
  • 归母净利润分别为16.04亿元、19.06亿元、21.19亿元
  • EPS分别为0.66元、0.78元、0.87元
  • 当前股价对应动态PE分别为17X、15X、13X
• 目标价：14.5元（基于22倍PE）

行业分析

行业集中度高，供给弹性小

• 全球玻纤行业集中度高，主要由OCV、PPG、Johns Manville、中国巨石、泰山玻纤和重庆复合六大供应商主导，合计占据80%的市场份额。
• 玻纤行业一旦点火，不能轻易停窑，供给缺乏弹性，因此行业景气度一旦恢复，增长迅速。

应用领域拓宽，需求稳定

• 建筑领域：应用最广，占比约34%，2020年市场规模有望突破千亿。
• 电子领域：覆铜板是主要应用方向，2018年全球玻纤覆铜板需求预计达99.3万吨。
• 汽车轻量化：玻纤复合材料可显著减轻车重，提高燃油效率，国内成长空间巨大。
• 轨道交通：需求广泛，尤其在高铁枕木、电缆支架、噪音屏障等领域，市场前景广阔。

公司发展策略

产能扩张与技改

• 公司2016年完成多条生产线技改，包括年初两条、6月底埃及8万吨产线投产、8月成都产线技改，下半年产能将显著增加。
• 2016年5月签约在美国南卡投资建设年产8万吨玻纤生产线，进一步扩大海外市场。

产品结构优化

• 公司推出E8高模量玻纤，填补国际市场空白，模量超过95GPa，具备抗疲劳、抗腐蚀等优势。
• 开发多种新产品，包括高性能风电用纱、高压管用纱、CFRT工艺用纱等，拓展应用领域。

国际化与产业链完善

• 公司通过定增募集资金，用于海外产能扩张和技改项目，包括埃及二期、三期和美国南卡项目，提升国际化竞争力。
• 建立智能制造基地，提升生产效率和管理水平，推动产业升级。

风险提示

• 行业景气下行：若玻纤行业出现需求萎缩，可能影响公司业绩。
• 原材料价格上涨：玻纤成本中原材料和燃料电力占比较高，成本波动可能影响利润。
• 国外反补贴、反倾销政策：可能对海外销售产生不利影响。

股价催化剂

• 中高端领域需求强劲带动玻纤产品销量上升和价格上涨。
• 新兴市场增长潜力大，带动公司业绩持续增长。

财务表现

• 毛利率：2015年为40.3%，2016年预计为43.9%。
• ROE：2015年为10.1%，2016年预计为14.1%。
• 资产负债率：2015年为56.90%，2016年预计降至59.34%。
• 财务费用：2015年下降明显，提升盈利能力。

未来展望

• 公司未来业绩有望持续超预期，受益于行业高景气、产品结构优化和国际化布局。
• 随着绿色建筑、汽车轻量化和轨道交通等新兴领域的发展，玻纤需求将持续增长，公司有望进一步扩大市场份额。