交通运输行业17年3季度报告点评：航运走势分化，快递进入新常态-20171101-东兴证券-13页-1mb

航运走势分化，快递进入新常态

核心内容概述

本报告分析了2017年第三季度交通运输行业各细分板块的表现与发展趋势，重点探讨了航运、快递、港口、航空及机场板块的市场动态，并给出了相应的投资策略与风险提示。

主要观点与关键信息

航运板块走势分化

• 内贸复苏强于外贸：内贸航运市场复苏速度快于外贸，新船交付压力较小，竞争格局良好。主要受益企业包括安通控股、宁波海运、长航凤凰、渤海轮渡和海峡股份，其中渤海轮渡和海峡股份收入同比增长分别达65%和74%，归母净利润分别增长59%和75%。
• 集运短期承压，长期看好：三季度集运受人民币升值、环保核查及禁止三废进口等因素影响，环比微跌但同比大幅改善。外需复苏强劲，未来两年有望实现边际改善。
• 干散货航运复苏确定性强：2017年Q3 BDI指数环比上涨13%，同比上涨54%。在建订单占运力比例降至历史最低，未来四年干散货航运复苏可期。
• 油运高点回落，进入盈亏平衡线以下：VLCC日租金同比下降49%，环比下降44%，招商轮船和中远海能前三季度净利润分别下降60%和40%。18年新船交付压力小幅缓解，供需矛盾有望减弱。

快递板块进入新常态

• 业绩符合预期，全年表现乐观：前三季度快递行业业务收入同比增长26.7%，增速较去年同期下滑17.2个百分点。主要快递公司如顺丰、韵达、圆通、申通均实现不同程度增长，其中顺丰和韵达表现突出。
• 行业增速步入新常态：预计未来三年快递行业仍可保持30%左右的较高速增长，业务规模至少有一倍增长空间。
• 成本优化与服务品质提升：顺丰和韵达在费用控制方面表现优异，单件成本下降明显。价格战或在短期结束，行业将更注重服务品质提升收益。
• 新业务布局加速：顺丰在重货、冷运、同城配及国际业务上增速显著，韵达在生态圈建设、云仓及跨境物流方面持续拓展。

港口板块复苏显著

• 吞吐量及收入利润转正：受益于外需复苏，港口货物及集装箱吞吐量增速重回5%以上。主要港口如秦港股份、南京港、重庆港九等收入及利润增速显著提升。
• 业绩分化明显：部分港口公司如秦港股份、南京港实现大幅增长，而部分如大连港、连云港则表现较弱。

航空板块：旺季营收分化，汇兑收益增厚净利

• 营收增速两级分化：海航控股、春秋航空、吉祥航空等公司营收增长显著，而东方航空因剥离货运业务，营收增速较低。
• 客座率承压：除吉祥航空和南方航空外，其他航空公司客座率同比下滑，提价策略效果有限。
• 油价与汇率影响：三季度油价红利仍存，但进入四季度后油价可能进入震荡阶段，汇率小幅贬值，航空公司经营成本上升。建议关注南方航空，因其在三季度实现量价双升，净利润受汇兑影响较小。

机场板块收入稳定增长

• 航班时刻限制影响有限：机场板块收入保持稳定增长，静待非航收入利好释放。

投资策略

航运板块

• 中远海控：近期持续回调，但长期周期复苏逻辑成立，建议在12月淡季时积极配置。
• 渤海轮渡：业绩阶梯式增长，低估值（17年13X）、高股息率（17年4.1%），员工持股有望17年底前落地，建议密切关注。
• 南方航空：三季度量价双升，净利润受汇兑影响小，建议关注。

快递板块

• 长期投资逻辑：寻找业务规模与增速兼具的行业龙头，重点推荐顺丰控股（002352）和韵达股份（002120）。
• 短期投资逻辑：关注业务规模优势的标的，17Q4末或18Q1初为布局时机。双十一旺季将带来业绩高点，是加速追赶的重要机会。

风险提示

• 经济增速下行
• 全球贸易逆全球化
• 行业整合中的价格战

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