20180110-东北证券-有色金属行业深度报告_供需整体偏紧_剪刀差不容忽视_27页_2mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018年有色金属行业，特别是铜行业的情况，指出供需关系、产业链利润分布以及股价表现是影响行业发展的关键因素。

主要观点

• 供需偏紧：全球铜矿供给紧张，主要由于国外铜矿罢工频发及资本支出下降，导致新增产能有限。同时，全球经济复苏带动铜需求增长，形成供需失衡，推动铜价上涨。
• 铜价上涨与股价剪刀差：历史上铜价上涨往往伴随铜行业上市公司股价的大幅上涨，2017年铜价上涨约30%，但股价涨幅有限，未来仍有较大上涨空间。
• 产业链利润集中于矿山：矿山采选环节毛利率远高于冶炼和深加工环节，表明行业利润主要集中在上游。因此，资源丰富的公司更具投资价值。
• 国内铜消费稳定增长：中国铜消费占全球40%，预计2018年将继续增长，主要得益于空调、交通运输和建筑等终端消费领域的增长。
• 政策影响：废铜进口限制政策可能刺激原生铜消费，同时国内冶炼产能扩张可能带来产能过剩风险。

关键信息

供给端分析

• 全球铜矿产量：2017年1-10月全球铜精矿产量同比减少0.18%，预计2016-2021年间总增量小于100万吨。
• 罢工影响：2017年全球多个铜矿发生罢工，如Escondida铜矿罢工44天为智利历史上最长，预计2018年罢工活动将持续。
• 新增项目：2018年全球新增铜矿项目有限，预计2018年新增产能约27.5万吨，2019年约38.5万吨。
• 国内供给：2017年1-10月国内自产铜精矿同比增长1.87%，进口同比增长2.04%，国内进口量是自产的2.23倍。
• 加工费下降：2017年1-11月铜精矿长单加工费（TC/RCs）平均为82.27美元/千吨，同比下降21.98%。

需求端分析

• 全球铜消费：2017年全球精炼铜消费量1957.42万吨，同比增长0.36%。预计2018年全球铜消费将增长2.3%。
• 中国铜消费：2017年1-10月中国精炼铜消费量968.21万吨，同比增长0.36%。中国铜消费占全球40%。
• 终端消费增长：空调、交通运输、建筑等领域消费增长明显，其中新能源汽车的快速增长成为铜消费的重要驱动力。
• 电力消费：2017年1-10月全国全社会用电量增长6.7%，电网基建投资同比增长0.6%，电力行业仍是铜消费的主要领域。

股价表现

• 股价与铜价关系：铜价上涨期间，铜行业上市公司股价涨幅普遍大于铜价涨幅，表明市场对铜行业盈利预期的提升。
• 历史案例：2004-2007年铜价上涨250%，江西铜业和云南铜业股价分别上涨906%和2240%。2008-2009年铜价上涨103.19%，江西铜业和云南铜业股价涨幅均超过240%。
• 当前股价表现：2017年铜价上涨约30%，但股价涨幅不明显，未来仍有上涨空间。
• 重点公司：江西铜业、紫金矿业、云南铜业被重点推荐，因其资源丰富且毛利率较高。

风险提示

• 需求下滑：全球经济衰退或铜消费疲软可能导致铜价下跌。
• 供给增加：全球铜矿供给增加可能对铜价形成压力。

重点公司财务数据

行业数据

图表与数据

• 图1：周期行业的轮回：显示铜价与经济周期的关系。
• 图2：历年来铜价走势图：铜价趋势与经济复苏密切相关。
• 图3：2005年铜矿罢工对铜价的影响不足一年：罢工对铜价有短期影响。
• 图4：2011年铜矿罢工对铜价的影响仅半年不到：罢工对铜价影响时间较短。
• 图5：全球经济持续复苏：显示全球经济复苏带动铜需求。
• 图6：全球铜储量分布：铜资源主要集中在智利、秘鲁和墨西哥。
• 图7：2017年1-7月全球铜开采区域分布：主要在中南美洲和亚洲。
• 图8：国内进口铜精矿是自产铜精矿的2.23倍：显示国内对进口铜精矿的依赖。
• 图9：中国铜消费占全球的40%：中国是全球最大的铜消费国。
• 图10：2017年持续44天的Escondida铜矿罢工为智利历史上持续时间最久的罢工：罢工对铜矿生产造成严重影响。
• 图11：1-10月全球铜精矿产量同比减少0.18%：显示全球铜精矿产量下降。
• 图12：全球主要矿企的资本支出：显示资本支出下降趋势。
• 图13：铜精矿产量增速放缓：显示全球铜精矿产量增速放缓。
• 图14：1-10月国内自产铜精矿同比增加1.87%：国内自产铜精矿小幅增长。
• 图15：1-10月国内进口铜精矿同比增长2.04%：显示进口铜精矿小幅增长。
• 图16：2016年起加工费下降：显示铜精矿加工费下降趋势。
• 图17：1-10月全球精炼铜总量同比微增0.69%：显示全球精炼铜总量小幅增长。
• 图18：1-10月份国内精炼铜产量同比上升5.66%：显示国内精炼铜产量增长。
• 图19：1-11月国内精炼铜进口同比减少10.85%：显示国内精炼铜进口减少。
• 图20：1-11月国内废铜进口同比增加5.84%：废铜进口增加可能影响铜价。
• 图21：LME铜价和库存走势：LME铜价上涨，库存波动。
• 图22：SHFE铜价和库存走势：国内铜价上涨，库存下降。
• 图23：COMEX库存增长137.53%：显示库存增加对铜价的影响。
• 图24：上海保税区库存下降：显示国内去库存效果明显。
• 图25：中美两国铜消费共占全球的47%：中美是全球主要铜消费国。
• 图26：1-10月全球精炼铜消费1957.42万吨：显示全球铜消费情况。
• 图27：全球经济继续复苏：显示全球经济复苏趋势。
• 图28：1-10月中国精炼铜消费增长0.36%：显示国内铜消费稳定增长。
• 图29：美国经济复苏明显：美国经济复苏带动铜需求。
• 图30：铜杆线占初级消费结构比例超过50%：显示铜杆线为主要消费产品。
• 图31：1-10月全国铜材产量同比增加5.3%：显示铜材产量增长。
• 图32：中国铜的终端消费领域分布（2016）：电力、空调、交运、建筑为主要消费领域。
• 图33：1-10月电网基建投资同比增长0.6%：电网投资对铜需求有支撑作用。
• 图34：空调总产规模达到历史最高水平：空调消费增长明显。
• 图35：1-10月份汽车产量同比增加6.14%：汽车产量增长带动铜需求。
• 图36：房屋新开工面积累计同比增速不低于5%：建筑行业消费增长。
• 图37：1-9月电子元件累计同比增长17.60%：电子行业需求增长。
• 图38：国内铜现货9月步入升水期：显示市场对铜消费增长的乐观预期。
• 图39：LME升贴水近期有所回升：LME市场对铜价上涨的预期增强。
• 图40：2004-2007年股价和铜价存在剪刀差：显示股价涨幅大于铜价涨幅。
• 图41：2009年股价涨幅也大于铜价涨幅：再次验证股价与铜价的剪刀差现象。
• 图42：目前股价涨幅不明显：当前股价未充分反映铜价上涨。
• 图43：铜产业链的成本和收益：显示产业链利润集中在矿山环节。
• 图44：铜价上涨幅度超过C1上升幅度，铜矿利润增厚：铜价上涨对矿山利润有显著影响。

表格与数据

• 表1：世界主要矿企资本支出下降：显示全球主要矿企资本支出下降趋势。
• 表2：2017年世界产能前20铜矿山产能：列出主要矿山及其产能。
• 表3：2017年罢工事件梳理：列出2017年全球铜矿罢工情况。
• 表4：2018年部分铜矿薪资谈判统计：列出2018年铜矿薪资谈判时间与产量。
• 表5：2017年前三季度全球多地铜精矿减产：显示全球铜精矿减产情况。
• 表6：2018-2020年全球新建铜矿情况：列出未来三年新建铜矿项目。
• 表7：2017年前三季度全球精炼铜产量小幅上涨：显示全球精炼铜产量变化。
• 表8：2017年世界产能前20冶炼厂产能：列出主要冶炼厂及其产能。
• 表9：2017-2018年国内铜冶炼企业产能新增情况：显示国内冶炼产能新增情况。
• 表10：铜行业公司股价与LME铜价相关性高：显示公司股价与铜价的相关性。
• 表11：冶炼成本：列出冶炼各环节成本。
• 表12：铜行业上市公司毛利率：显示公司毛利率情况。