有色金属行业深度报告_供需整体偏紧_剪刀差不容忽视_25页_2mb

有色金属行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018年有色金属行业，特别是铜行业在供需、价格、产业链利润以及上市公司表现方面的状况，得出总体观点为“优于大势”。

主要观点

1. 需求增加决定铜价上涨的长周期，供给影响时间偏短

• 需求主导长期走势：铜价上涨主要由全球经济增长带来的需求拉升驱动，而供给端的产能释放和资金面则对铜价产生短期影响。
• 全球经济增长带动铜消费：欧洲、北美和新兴市场PMI指数持续向好，OECD领先经济指标上升，表明全球经济复苏，铜消费增长可期。
• 中国与美国消费占全球近47%：中美两国铜消费占全球的47%，对全球铜价具有重要影响。
• 铜消费增长：2017年1-10月全球精炼铜消费量为1957.42万吨，同比增长0.41%。中国和美国的消费增长分别达到0.36%和2.3%。
• 新能源汽车带动铜消费：新能源汽车的发展将显著增加铜消费量，预计2020年用铜量将增加至10万吨左右。

2. 供给端：国外铜矿事故频发，矿端供给紧张

• 全球铜精矿产量下降：2017年1-10月全球铜精矿产量1687.20万吨，同比下降0.18%。预计2018年全球铜精矿产量将不及2016年。
• 罢工事件影响供应：2017年全球铜矿罢工频发，特别是智利Escondida铜矿罢工44天，为历史最长。预计2018年罢工将继续影响铜精矿供应。
• 国内铜精矿供给相对平稳：国内自产铜精矿同比增长1.87%，进口同比增长2.04%，但废铜进口政策收紧将刺激原生精炼铜消费。
• 新建项目有限：2016-2021年间全球铜矿产量总增量预计小于100万吨，未来两年铜精矿增产压力较大。

3. 铜价与股价存在剪刀差

• 历史股价涨幅大于铜价：在2004-2007年和2008-2009年铜价上涨期间，铜行业上市公司股价涨幅远超铜价涨幅。
• 2017年铜价上涨30%，但股价涨幅不明显：这表明未来铜行业上市公司仍有较大的上涨空间。
• 股价与铜价高度相关：铜行业公司股价与LME铜价相关性高，铜价上涨将带动股价上涨。

4. 产业链利润集中在矿山环节

• 矿山毛利率远高于其他环节：以紫金矿业为例，2017年一季度矿山铜业务毛利率为50.31%，而冶炼环节仅为5.78%。
• 铜价上涨带动矿山利润增厚：2017年铜价上涨幅度超过C1成本上涨幅度，矿山利润显著增加。
• 冶炼成本较高：冶炼环节成本在1790-2500元/吨之间，远低于矿山毛利率。

关键信息

• 全球铜资源集中：主要集中在智利、秘鲁和墨西哥，被少数企业寡头垄断。
• 国内铜矿资源依赖进口：2016年国内铜精矿进口量是自产的2.3倍。
• 国内铜消费占全球40%：2017年1-10月国内精炼铜消费量为968.21万吨，同比增长0.36%。
• 国内精炼铜产量增长：2017年1-10月国内精炼铜产量同比增长5.66%，显示国内铜行业稳步发展。
• 库存变化：国内去库存效果明显，LME和COMEX库存变化存在分歧。

重点公司财务数据

风险提示

• 铜价需求大幅下滑
• 铜价供给大幅增加

结论

本报告指出，铜价上涨主要由全球经济增长带动，供给端的紧张则可能带来短期波动。随着全球经济复苏和新能源汽车的发展，铜消费有望持续增长，从而支撑铜价上涨。当前铜行业上市公司股价涨幅未充分体现铜价上涨，未来仍有较大上涨空间。同时，产业链利润主要集中在矿山环节，建议关注矿产资源丰富的公司，如江西铜业、紫金矿业、云南铜业等。