20171010-天风证券-黄河旋风-600172.SH-明匠智能首创IPP模式_智能制造龙头再起航_21页_2mb

黄河旋风（600172）总结

核心内容

黄河旋风（600172）是一家专注于超硬材料及智能制造领域的龙头企业，2015年通过收购明匠智能，进入智能制造行业。公司通过整合双方资源，逐步实现战略协同，推动智能制造业务发展。

明匠智能是国内工业4.0领域的领先企业，专注于智能制造全领域，打通“核心零部件-软件-本体-系统集成”产业链各环节，是国家工信部智能制造标准制定重点企业之一。2016年明匠智能实现营收5.45亿元，同比增长103%，净利润1.26亿元，同比增长289%，业绩表现突出。

公司于2017年推出股权激励方案，向高管及明匠核心成员授予5000万股限制性股票，占公司总股本的3.51%，旨在激励管理层与员工，推动公司长远发展。明匠智能预计2017-2019年归母净利润分别为1.7亿、3.4亿和4.5亿元，对应动态市盈率40倍，市值136亿元。

黄河旋风本部预计2017-2019年归母净利润分别为2.8亿、2.9亿和3.0亿元，动态市盈率20倍，市值58亿元。公司合理目标价为13.6元，较当前价格9.11元有较大增长空间。

主要观点

• 战略整合完成：黄河旋风与明匠智能的磨合期已过，双方合作进入正轨，未来将共同推动工业智能化发展。
• IPP模式创新：明匠智能首创IPP（Industry Public Private）模式，即“政府-社会资本-企业”三方合作，有效解决制造企业智能化改造资金问题，提升资金使用效率。
• 股权激励提升凝聚力：通过股权激励，将公司、管理层和股东利益绑定，激励管理层与员工，推动公司持续增长。
• 智能制造加速发展：随着工业4.0及智能制造2025政策推进，明匠智能作为行业标准制定者，具备较强竞争优势。
• 超硬材料业务稳健增长：公司作为全球第二大超硬材料生产企业，持续拓展下游产业链，提升毛利率与市场占有率。

关键信息

• IPP模式运作方式：由政府、银行、基金公司和明匠智能共同设立产业基金，黄河旋风提供风险担保。明匠出资比例约10%，基金向智能制造企业提供注资，项目周期为3-4个月，提升回款效率。
• 明匠智能业务亮点：
  • 覆盖智能制造全领域，具备核心技术。
  • 实现主流PLC通讯协议兼容，提升设备互联能力。
  • 提供个性化MES系统服务，提升生产效率。
  • 参与“智能制造2025”多项标准制定，提升行业话语权。
• 股权激励方案：
  • 授予5000万股限制性股票，占公司总股本3.51%。
  • 授予价格为4.08元/股，解锁比例为每年20%，业绩考核目标逐年提升。
• 盈利预测：
  • 公司2017-2019年归母净利润分别为4.5亿、6.3亿、7.5亿元，同比增长21.72%、39.98%、19.01%。
  • 对应每股收益分别为0.32元、0.44元、0.53元，合理目标价为13.6元。
• 估值情况：
  • 采用分部估值法，参考可比公司，公司合理市值为194亿元。
  • 市盈率（P/E）逐年下降，市净率（P/B）和市销率（P/S）也呈现下降趋势，表明公司估值逐步趋于合理。
• 风险提示：
  • 制造业景气度下滑可能影响公司业绩。
  • 智能化工厂项目推进速度可能影响公司增长。

重要财务数据与估值

投资评级

• 行业：机械设备/通用机械
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：9.11元
• 目标价格：13.6元
• 上次目标价：10.5元

相关信息

• 股权结构变化：交易后，黄河集团持股比例由22.93%降至21.94%，其他股东持股比例相应调整。
• 市场拓展：明匠智能客户遍布海内外，包括美菱电器、宝钢金属、美国国际汽车零部件等知名企业。
• 技术优势：明匠智能在智能制造领域拥有深厚技术积累，能够提供全流程解决方案，包括智能板卡、MES系统、大数据服务等。
• 项目推进：明匠智能参与设立南宁智能制造产业基金，规模达5亿元，未来将加速复制推广IPP模式。
• 团队建设：明匠智能团队已从1800人扩至2000人，具备较强执行力和创新能力。

总结

黄河旋风通过收购明匠智能，成功切入智能制造领域，双方合作已进入正轨。明匠智能首创IPP模式，有效解决制造企业智能化改造资金问题，提升资金使用效率。公司推出股权激励方案，提升管理层与员工积极性，推动业绩持续增长。预计公司未来三年归母净利润将稳步增长，合理目标价为13.6元，具备较高投资价值。