食品饮料行业18年三季报回顾：高端分化，大众稳行-20181104-招商证券-16页

食品饮料行业2018年三季报回顾与投资建议总结

核心内容

2018年前三季度，食品饮料行业整体表现有所放缓，但龙头公司仍保持稳健增长。白酒板块在高基数下增速回落，品牌间分化明显；食品板块则表现出一定的抗周期性，其中调味品板块表现强劲。行业整体面临需求放缓、成本上涨和竞争加剧等挑战，但部分企业通过产品结构升级和渠道优化实现业绩增长。

主要观点

• 白酒板块：

  • 行业整体收入和利润增速放缓，主要受高基数和终端需求边际放缓影响。
  • 高端白酒如茅台、五粮液、泸州老窖等表现相对稳健，但增速低于市场预期。
  • 次高端白酒整体降速，但洋河股份、山西汾酒等部分企业增速有所回升。
  • 中档白酒如古井贡酒、口子窖等表现不佳，主要受库存调整和需求变化影响。
  • 行业分化加剧，提前调整的公司更具竞争力，如茅台、洋河、老窖等。

• 食品板块：

  • 大众食品需求具有经济后周期效应，但龙头公司如伊利、海天味业、桃李面包等仍保持较快增长。
  • 调味品板块表现强劲，海天味业、中炬高新等企业收入和利润增长显著。
  • 乳制品板块中，伊利股份增速稳健，但受奶粉增速放缓影响，整体增速略有下降。
  • 啤酒板块受益于高端化和提价，青啤等企业表现较好。
  • 休闲食品表现分化，部分企业如桃李面包、洽洽食品增速回升，而部分小食品企业有所回落。

关键信息

行业表现

• 上证指数：2676
• 行业规模：
  • 股票家数：100只
  • 总市值：22940亿元
  • 流通市值：19739亿元
  • 占比%：5.0%（总市值）、5.4%（流通市值）

市场表现

• 绝对表现：-15.5%（1个月）、-12.2%（6个月）、-13.0%（12个月）
• 相对表现：-11.2%（1个月）、0.4%（6个月）、4.7%（12个月）

持仓分析

• 基金对白酒板块减仓明显，但茅台和洋河持仓略有提升。
• 外资（陆港通）对食品饮料龙头企业的持股比例持续上升，尤其是五粮液和伊利。

投资策略

• 白酒板块：聚焦核心品种，如茅台，因其业绩确定性较高。
• 食品板块：拥抱确定性龙头，如伊利、海天味业、中炬高新，同时关注啤酒（华润）和休闲食品细分龙头（如绝味、桃李）。

推荐标的组合

• 白酒：贵州茅台（首推）、洋河股份（推荐）
• 食品：伊利股份、海天味业、中炬高新（推荐）、华润啤酒、绝味食品、桃李面包（关注）

风险提示

• 需求回落
• 竞争加剧
• 成本大幅上涨

附录

• 表1：白酒板块公司17Q3以来分季度收入利润增速
• 表2：白酒预收账款变化情况
• 表3：白酒应收票据变动情况
• 表4：白酒企业收到现金/营业收入变化
• 表5：18年前三季度高端品企业毛利率、费用率、税率变化
• 表6：18Q3高端品企业毛利率、费用率、税率变化
• 表7：食品板块公司18Q3、前三收入利润及增速
• 表8：食品板块公司17Q3-18Q3分季度收入利润增速
• 表9：Q2、Q3收入和现金回款增速对比
• 表10：18Q3大众品毛利率情况
• 表11：18Q3大众品费用率变动情况
• 表12：18Q3研发费用及占收入比例
• 表13：18年白酒板块月度绝对与相对收益

图表目录

• 图1：白酒板块收入利润及增速情况
• 图2：白酒板块回款及增速情况
• 图3：茅台、五粮液、国窖价格走势
• 图4：基金持股白酒市值及占比
• 图5：18年食品饮料龙头企业陆股通持仓占比