食品饮料行业投资策略：经济衰退期看好食品，经济上升期看好白酒-20181203-广发证券-35页-1mb

食品饮料行业总结

核心内容

1. 经济周期与行业表现

   • 经济衰退期，食品行业表现优于白酒行业，经济上升期则白酒行业表现更佳。
   • 食品龙头净利润增速滞后于GDP和PPI增速，且具有较强的抗周期能力。
   • 白酒龙头净利润增速与GDP和PPI增速基本同步，受宏观经济影响较大。
   • 根据广发宏观预测，2019年上半年GDP和PPI增速将继续放缓，预计食品龙头表现较好，白酒龙头业绩压力较大，下半年有望恢复增长。

2. 食品行业景气度分析

   • 调味品：行业抗周期性强，未来3年收入复合增长约10%，销量增长约7%，均价增长约3%。预计2019年包材价格回调将释放龙头业绩弹性。
   • 乳制品：受益于三四线城市和农村消费提升，未来3年收入复合增长约8%。行业从“量增为主”转向“量价并重”，高端产品如常温酸奶、高端白奶、常温乳酸菌仍处于成长期。
   • 啤酒：未来10年销量将微幅下滑，但均价有望提升。2019年包材成本下降可能释放龙头利润弹性。
   • 肉制品：行业处于消费升级阶段，低温肉制品消费占比低，未来有较大增长空间，预计未来3年销量低速增长，收入依赖价增。
   • 休闲食品：整体进入成熟期，但火锅底料和烘焙食品仍处成长阶段，预计未来3年收入复合增长10%以上。

3. 白酒行业分化与展望

   • 2018Q3以来，白酒行业增速放缓，各价位段酒企分化，龙头优势凸显。
   • 高端酒：茅台表现最强，现金流增长稳定，而五粮液和老窖增速放缓。
   • 次高端酒：洋河股份表现稳健，而水井坊和舍得等企业净利润增速放缓，现金流出现负增长。
   • 中低端酒：古井贡酒和牛栏山表现稳定，预计未来3年收入增速将有所放缓。
   • 随着宏观经济复苏，白酒龙头有望恢复增长。

主要观点

• 食品行业：需求刚性，抗周期能力强，未来3年有望维持较高景气度，尤其在调味品和乳制品领域增长潜力大。
• 白酒行业：受宏观经济影响明显，当前处于增速放缓和企业分化阶段，高端酒和次高端酒龙头表现优于其他企业，预计2019年下半年业绩压力减小，有望恢复增长。
• 行业趋势：2019年宏观经济放缓，出口和基建投资增速可能进一步下降，但三四线城市和农村消费增长将成为食品饮料行业的重要支撑。

关键信息

• 经济周期判断：根据GDP和PPI增速，2019年可能处于经济放缓期，食品龙头更优。
• 调味品增长：预计未来3年销量增长约7%，均价增长约3%，行业集中度提升。
• 乳制品需求：三四线城市和农村消费增长潜力大，预计未来3年收入增长约8%。
• 啤酒行业：未来10年销量CAGR约为-1%，但均价有望提升，2019年包材成本下降可能释放利润弹性。
• 肉制品升级：低温肉制品消费占比低，未来有较大增长空间，预计未来3年销量稳增长，收入依赖价增。
• 休闲食品：整体进入成熟期，但部分子行业如火锅底料和烘焙食品仍处成长阶段，预计未来3年收入增长10%以上。
• 白酒分化：高端酒（茅台）和次高端酒（洋河）表现较好，中低端酒（古井贡酒、牛栏山）增长稳定，预计2019年下半年业绩有望恢复。

个股推荐

食品行业

• 海天味业：管理机制和渠道力强，预计未来5年收入复合增长14%，净利润复合增长27%，维持买入评级。
• 中炬高新：渠道和品类扩张推动收入增长，预计未来3年调味品业务收入增长10.99%-15.78%，维持买入评级。
• 涪陵榨菜：产品定价权强，预计未来5年收入复合增长20%，维持买入评级。
• 伊利股份：受益于三四线城市乳制品需求提升，预计未来3年收入增长16.43%-12.76%，维持买入评级。
• 桃李面包：短保面包龙头，市场扩张和渠道下沉推动业绩增长，预计未来3年收入增长稳定，维持买入评级。
• 绝味食品：门店数量和单店收入稳步提升，业绩持续性看好。
• 汤臣倍健：大单品战略和电商品牌化驱动增长。

白酒行业

• 贵州茅台：拥有产品定价权，处于供不应求的卖方市场，预计未来增长稳定。
• 洋河股份：渠道力强，表现稳健，预计未来增长持续。
• 古井贡酒：徽酒龙头，受益省内消费升级。
• 顺鑫农业：光瓶酒行业龙头，具有品牌和规模优势。

风险提示

• 宏观经济增长低于预期：可能影响部分行业需求。
• 食品安全：是行业发展的潜在风险。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2018-12-03