2018-食品饮料行业_经济衰退期看好食品_经济上升期看好白酒_35页-2mb

食品饮料行业总结

核心内容

• 经济周期与行业表现：在经济衰退期，食品行业表现优于白酒行业；而在经济上升期，白酒行业表现优于食品行业。
• 行业趋势：食品需求具有刚性，有望维持较高景气度；白酒行业增速放缓，企业分化加剧，各价位段龙头表现突出。
• 个股推荐：食品行业重点推荐海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、伊利股份、桃李面包、绝味食品、汤臣倍健；白酒行业推荐贵州茅台、洋河股份、古井贡酒、顺鑫农业。
• 风险提示：宏观经济增长低于预期、食品安全问题。

主要观点

一、经济衰退期食品表现好，经济上升期白酒表现好

1. 食品龙头表现：食品龙头净利润增速滞后于GDP和PPI增速，且抗周期能力强。在经济衰退期，食品龙头股价表现优于白酒龙头和大盘。
2. 白酒龙头表现：白酒龙头净利润增速基本同步于GDP和PPI增速，且受宏观经济影响较大。在经济上升期，白酒龙头股价表现优于食品龙头和大盘。
3. 周期判断：预计2019年上半年GDP和PPI增速将继续放缓，食品龙头表现较好；下半年随着宏观经济复苏，白酒龙头有望恢复增长。

二、食品需求刚性，有望维持较高景气度

1. 调味品行业：

   • 未来3年收入复合增长预计为10%。
   • 餐饮渠道每千克食物调味品摄入量为家庭渠道的1.56倍，预计未来3年销量CAGR为7%。
   • 产品结构升级和提价推动均价CAGR为3%。
   • 预计2019年调味品包材价格回调，释放龙头业绩弹性。

2. 乳制品行业：

   • 未来3年收入复合增长预计为8%。
   • 产品结构升级推动均价CAGR为4%。
   • 三四线城市和农村市场消费量提升，有望推动销量增长。

3. 啤酒行业：

   • 未来10年销量CAGR约为-1%，但均价有望提升。
   • 包材成本下降有望释放龙头利润弹性。

4. 肉制品行业：

   • 处于高温向低温升级阶段，低温肉制品消费量占比仅为30-40%。
   • 产品结构持续升级，推动盈利能力提升。

5. 休闲食品行业：

   • 整体进入成熟期，预计未来3年复合增长4%。
   • 火锅底料和烘焙食品仍处成长期，预计未来3年收入复合增长10%+。

三、白酒行业增速放缓、企业分化，关注各价位段龙头

1. 宏观经济影响：2018Q3白酒行业增速放缓，行业景气度下降。
2. 高端酒分化：茅台表现突出，五粮液和泸州老窖增速放缓，现金流表现分化。
3. 次高端酒分化：洋河表现稳健，水井坊和舍得表现不佳，现金流出现负增长。
4. 中低端酒分化：古井贡酒和牛栏山表现稳健，预计未来3年收入增速放缓。
5. 未来展望：预计2019年白酒行业下半年业绩压力减小，龙头有望恢复增长。

关键信息

1. 经济周期与行业表现

• 2011Q3~2012Q3：食品龙头股价上涨4.72%，白酒龙头股价上涨0.66%，上证综指下跌20.24%。
• 2014Q3~2015Q4：食品龙头股价上涨84.83%，白酒龙头股价上涨73.11%，上证综指上涨72.71%。
• 2018Q2至今：食品龙头股价上涨7.53%，白酒龙头股价下跌17.47%，上证综指下跌18.61%。
• 2016Q1~2018Q1：白酒龙头股价上涨206.46%，食品龙头股价上涨62.43%，上证综指下跌10.41%。

2. 行业趋势与增长预测

• 调味品：预计未来3年收入复合增长10%，均价增长3%。
• 乳制品：预计未来3年收入复合增长8%，均价增长4%。
• 啤酒：预计未来10年销量CAGR约为-1%，均价有望提升。
• 肉制品：预计未来3年销量稳增长，收入增长主要依靠价增。
• 休闲食品：预计未来3年复合增长4%，火锅底料和烘焙食品增速较快。

3. 重点公司推荐

• 食品：

  • 海天味业：预计未来5年收入复合增长14%，净利润复合增长27%。
  • 中炬高新：预计未来5年收入复合增长17.71%，净利润复合增长42.68%。
  • 涪陵榨菜：预计未来5年收入复合增长20%，净利润复合增长33%。
  • 伊利股份：预计未来3年收入复合增长16.43%，净利润复合增长6.51%。
  • 桃李面包：预计未来3年收入复合增长20%，净利润复合增长25%。
  • 绝味食品：预计未来3年收入复合增长10%+。
  • 汤臣倍健：预计未来3年收入复合增长10%+。

• 白酒：

  • 贵州茅台：拥有定价权，预计未来3年收入复合增长12%，净利润复合增长19%。
  • 洋河股份：渠道力强，预计未来3年收入复合增长25%，净利润复合增长20%。
  • 古井贡酒：徽酒龙头，预计未来3年收入复合增长18%，净利润复合增长25%。
  • 顺鑫农业：光瓶酒龙头，预计未来3年收入复合增长10%，净利润复合增长15%。

4. 风险提示

• 宏观经济风险：经济增长低于预期可能影响部分行业需求。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对行业造成负面影响。

图表与数据

• 图1-4：食品与白酒龙头净利润增速与GDP和PPI增速对比。
• 图5：经济衰退期与上升期食品和白酒龙头股价表现对比。
• 图6-7：2018年以来GDP与PPI增速变化。
• 图8-9：出口额与PMI出口订单变化。
• 图10-11：基建与房地产投资增速变化。
• 图12-14：社会消费品零售总额及结构变化。
• 图15-17：调味品销量与均价变化。
• 图18-20：调味品包材价格变化。
• 图21-23：乳制品行业数据变化。
• 图24-26：啤酒行业销量与均价变化。
• 图27-30：肉制品与休闲食品行业数据变化。
• 图31-34：白酒行业各价位段表现变化。
• 图35-37：白酒行业各子行业收入与利润变化。
• 图38-40：白酒行业各价位段收入与利润变化。
• 图41-43：白酒行业各价位段收入与利润变化。
• 图44-46：白酒行业各价位段收入与利润变化。
• 图47-52：白酒行业各价位段收入与利润变化。
• 图53-54：面包行业与桃李面包表现。

行业评级与建议

• 行业评级：买入
• 重点推荐公司：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、伊利股份、桃李面包、绝味食品、汤臣倍健、贵州茅台、洋河股份、古井贡酒、顺鑫农业。
• 建议关注：各价位段龙头，尤其是高端、次高端和区域龙头。

总结

食品饮料行业在经济衰退期表现优于白酒行业，而在经济上升期则相反。食品行业需求刚性，有望维持较高景气度；白酒行业增速放缓，企业分化明显，各价位段龙头表现突出。重点推荐食品和白酒行业的龙头公司，关注其在经济周期中的表现和业绩增长潜力。