20181104-招商证券-食品饮料行业18年三季报回顾_高端分化_大众稳行_16页_798kb

食品饮料行业2018年三季报总结

核心内容概览

2018年三季报显示，食品饮料行业整体表现稳中有降，白酒板块出现明显分化，而食品板块则以龙头公司稳健增长为主。行业面临需求放缓、成本上升等挑战，但部分企业通过产品结构优化和成本控制展现出较强的抗风险能力。

主要观点

• 白酒板块：整体收入和利润增速有所回落，但品牌间分化明显。高端酒表现优于中低端酒，茅台、洋河、老窖等核心品牌仍保持稳健增长，部分企业如古井、口子窖等则面临库存调整和需求边际放缓的问题。
• 食品板块：龙头公司如伊利、海天味业等表现稳健，调味品板块整体表现强劲，部分小食品企业则出现增速回落。成本上涨压力较大，但企业通过规模效应和产品升级有效对冲了部分成本压力。
• 投资策略：建议投资者聚焦白酒核心品牌，如茅台，以及食品板块的龙头企业，如伊利、海天、中炬高新，同时关注部分估值回落的细分龙头，如桃李面包。

关键信息

白酒板块表现

• 收入与利润：2018年前三季度，白酒行业营收1535.85亿元，同比增长24.9%；净利润513.35亿元，同比增长29.9%。Q3单季收入486.92亿元，同比增长12.8%；净利润161.2亿元，同比增长11.9%。
• 品牌分化：茅台Q3收入和利润增速分别为3.8%和2.7%，低于市场预期；五粮液增速放缓，老窖增速环比加速；洋河保持稳健增长；次高端酒如水井坊、汾酒等增速下降，而今世缘和迎驾贡酒表现相对较好。
• 现金流：Q3白酒行业经营性现金流净额为460.39亿元，同比增长14.8%。茅台、洋河、古井、迎驾等企业现金流表现良好。
• 毛利率与费用率：白酒行业毛利率76.8%，同比提升3.4个百分点；净利率35.1%，同比提升1.4个百分点。Q3毛利率79.7%，同比提升2.7个百分点，但净利率小幅下降0.2个百分点，主要由于销售费用率和税金率的上升。

食品类板块表现

• 收入与利润：食品行业整体表现稳健，伊利Q3收入增速为12.68%，净利润增速为1.83%；海天味业Q3收入和利润增速分别为17.12%和23.40%；桃李面包Q3收入和利润增速分别为19.15%和14.32%。
• 细分领域：调味品板块表现强劲，海天味业保持高增长；乳业方面，伊利增速稳定，但受奶粉增速放缓影响略有下降；啤酒板块受益于高端化和提价，青啤会计还原后Q3增长2%。
• 成本与费用：上游成本上涨压力较大，但企业通过规模效应和产品结构优化有效对冲；Q3整体费用率有所收窄，尤其是销售费用率和管理费用率。

投资建议

• 白酒板块：聚焦核心品种，如茅台，其业绩确定性较高；洋河、老窖等稳健性较强的公司也值得关注。
• 食品板块：拥抱确定性龙头，如伊利、海天味业、中炬高新；同时关注部分估值回落的细分龙头，如桃李面包。

风险提示

• 需求回落：终端需求边际放缓可能对白酒行业产生较大影响。
• 竞争加剧：白酒行业竞争加剧，尤其是中档酒产品升级带来的毛利率提升预期不宜过高。
• 成本大幅上涨：上游成本上涨压力较大，可能对毛利率造成影响。

持仓分析

• 基金持仓：基金对白酒板块的持仓在Q3末环比下降，但茅台和洋河的持仓占比略有提升。
• 外资占比：外资对食品饮料龙头企业的持股比例持续提升，五粮液、伊利等公司的陆港通持股比例明显增加。

总结

2018年三季报显示，食品饮料行业整体表现稳中有降，白酒板块分化明显，食品板块则以龙头公司稳健增长为主。行业面临需求放缓、成本上升等挑战，但部分企业通过产品结构优化和成本控制展现出较强的抗风险能力。投资建议聚焦白酒核心品牌和食品板块的龙头企业，同时关注部分估值回落的细分龙头。风险提示包括需求回落、竞争加剧和成本大幅上涨。