食品饮料行业2018年Q3回顾与总结：分化加剧，聚焦龙头-20181104-光大证券-18页-1mb

报告摘要

2018年第三季度，食品饮料行业整体呈现分化趋势，白酒板块增速放缓，但高端与次高端品牌表现相对稳健，区域强势品牌通过价格带扩容和全国化战略保持增长。食品板块则面临成本上行压力，导致盈利能力分化，但部分细分领域如调味品仍表现强劲。基金持仓方面，龙头品种持续受到青睐，尤其是白酒和食品板块。

白酒行业进入周期下半场：三季报数据显示，白酒行业整体营收和净利润增速放缓，反映出行业增长预期的理性修复。茅台、五粮液等超高端品牌经销商库存处于低位，而次高端品牌如汾酒、水井坊、酒鬼酒增速回落。
收入分化加剧：一线白酒、次高端和区域强势品牌在收入端表现分化，其中次高端品牌受终端需求波动影响较大。
白酒消费价格带向上扩容：区域强势酒企通过渠道优势和品牌认知提升区域市场集中度，或推进全国化战略，保持较高增速。
现金流改善但次高端表现不佳：白酒企业加强账期管理，经营活动现金流净额和回款整体改善，但次高端品牌现金流同比显著下滑。
食品板块承压：大众消费品营收增速放缓，成本上行导致毛利率下滑，各细分板块盈利分化明显。
调味品表现稳健：海天味业保持稳定增长，毛利率和净利率均表现良好，而中炬高新因成本上涨和提价影响，毛利率波动较大。
乳制品和啤酒板块表现分化：伊利股份和双汇发展表现符合市场预期，但部分企业如光明乳业、燕塘乳业等出现毛利率和净利率下滑。
基金持仓集中于龙头品种：食品饮料板块基金持仓比例维持高位，白酒和食品板块占比更高，部分食品个股如光明乳业、金达威、汤臣倍健持仓比例提升。

整体表现：
- 2018年Q1-Q3累计营收1572.7亿元，同比增长24.9%；累计归母净利润161.3亿元，同比增长29.8%。
- 一线白酒营收增速26.3%，次高端40.4%，区域强势品牌27.8%。
利润端：
- 一线白酒归母净利润增速27.5%，次高端71.4%，区域强势品牌41.7%。
- 次高端品牌如汾酒、水井坊、舍得Q3单季净利率同比下滑明显。
现金流与预收款：
- 白酒企业整体经营活动现金流净额同比改善，但次高端企业现金流净额显著下降。
- 茅台预收款同比-36.08%，环比+12.35%；五粮液预收款同比-50.47%，环比-44.79%。

整体表现：
- 2018年Q3乳制品/肉制品/啤酒/调味品营收增速分别为11%/3%/2%/15%。
- 乳制品/肉制品/啤酒/调味品归母净利润增速分别为8%/14%/13%/30%。
盈利能力：
- 超过一半的食品企业毛利率环比下滑，调味品板块毛利率表现相对稳定。
- 乳制品毛利率37.7%，肉制品17.0%，啤酒39.8%，调味品39.4%。
细分板块表现：
- 调味品：海天味业稳健，中炬高新受成本影响毛利率波动较大。
- 乳制品：伊利股份表现稳健，光明乳业、燕塘乳业毛利率下滑。
- 啤酒：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒等受成本上涨影响毛利率波动。
- 其他食品：部分企业如洽洽食品、绝味食品表现较好，但也有企业如佳隆股份、克明面业出现净利率下滑。

整体持仓：2018年Q3食品饮料板块基金持仓比例为4.72%，较Q2略有下降。
细分行业持仓：
- 白酒板块持仓比例5.05%，食品板块4.30%，其他饮料板块2.91%。
- 龙头品种如茅台、五粮液、双汇、伊利、海天味业基金持仓比例均创历史新高。
- 光明乳业、金达威、汤臣倍健等个股持仓比例增幅较大。