20141216-招商证券-医药行业_2015年投资策略-体制转变期_板块将演绎结构性行情_27页_1mb

医药行业2015年投资策略总结

核心内容

2015年医药行业将面临体制转变期，整体增速预计维持在15%左右，但板块将主要演绎结构性行情。投资机会将集中在招标受益、国企改革、并购重组、互联网医疗等领域。行业估值整体不低，但存在较大分化，政策不确定性是估值变动的主要动因。

主要观点

1. 结构性行情主导：由于政策变局和估值端变动，医药板块将呈现结构性行情，部分细分领域将有显著表现。
2. 政策变局：发改委放开药品价格，医保逐步介入药品价格形成，这将导致医院、医生、药企之间的利益关系发生变化，医保的参与将带来“二次议价”和价格形成机制的调整。
3. OTC受益：非处方药（尤其是品牌OTC）将获得定价权，整体受益，而处方药可能阶段性承压。
4. 招标受益：招标仍是重要投资主题，特别是新获批药品和新进基本药物目录的品种，以及部分低价药产品。
5. 国企改革：2015年将是国企改革预期提升的年份，重点推荐具有资源性品种、盈利能力提升空间和适中市值的标的。
6. 互联网医疗：医药电商和互联网医疗模式逐步显现，将带来新的商业模式和增长点。
7. 医疗服务与医疗器械：仍保持高景气度，但估值较高，后续可能持续分化。

关键信息

行业规模

• 上证指数：3022
• 股票家数（只）：151
• 总市值（亿元）：15057
• 流通市值（亿元）：12330

政策变局

• 医保将逐步参与药品价格形成，可能通过医保支付价实现。
• 招标体制与医保参与价格形成之间的衔接是未来政策的重要变量。
• 医保参与价格形成后，将改变医院、医生和药企的利益格局。

投资主题

1. 招标受益：

   • 新产品获批（如恒瑞医药、天士力、信立泰等）
   • 新进基本药物目录（如中新药业、誉衡药业等）
   • 低价药提价预期（如中新药业、天士力等）

2. 国企改革：

   • 具有资源性品种、盈利能力提升空间和适中市值的标的弹性较大。
   • 推荐：浙江震元、中新药业、国药股份、国药一致、紫光古汉等。

3. 互联网医疗：

   • 医药电商和互联网医疗模式逐步显现，推荐九州通、一心堂。

4. 医疗服务与医疗器械：

   • 保持高景气度，但估值较高，后续分化明显，推荐爱尔眼科、恒康医疗、鱼跃医疗。

5. 并购重组：

   • 重点将由并表效应转向整合效应，推荐普洛药业、誉衡药业、东富龙、冻干血塞通生产企业。

年度核心组合

• 恒瑞医药、天士力、普洛药业、武汉健民、浙江震元、信立泰、九州通、丽珠集团、恒康医疗、誉衡药业、爱尔眼科、冻干血塞通生产企业。

重点推荐公司投资逻辑

主要风险

• 政策变动超预期，可能对估值产生较大扰动。

行业增长与估值

• 2014年医药工业收入、利润增速分别为13.1%和12.9%，上市公司整体增速略高于。
• 2015年预计增速接近15%，政策变动不会很快传导至报表端。
• 2015年预测PE约为29倍，整体估值不低，但存在较大分化。

医保与价格形成机制

• 医保部门尚未充分参与药品价格形成，未来可能通过医保支付价实现。
• 医保支付价的制定可能参考中标价，不同地区有不同模式（如重庆、绍兴、三明）。
• 医保参与价格形成后，医院、医生和药企的利益将趋于分化。

招标现状与趋势

• 招标进度缓慢，非基本药物和基本药物目录更新后招标滞后，影响新药销售。
• 未来招标将更宽松，非基本药物招标将保留质量分层，基本药物采用改良双信封模式，淡化价格，提升质量权重。
• 招标受益仍是重要投资主题，推荐相关公司。

医疗终端与OTC对比

结论

2015年医药行业投资评级维持“推荐”，板块将以结构性行情为主，投资机会集中在招标受益、国企改革、并购重组和互联网医疗等领域。政策变局是主要变量，医保参与价格形成将带来新的市场格局。整体估值不低，但分化明显，需关注具体标的的盈利能力和改革预期。