医药行业2018年度投资策略：医药供给侧改革，关注调结构、增速换挡过程中的结构性机会-20171213-联讯证券-37页-2mb

联讯证券2018年医药行业投资策略总结

核心内容

• 医药行业整体高增长时代已过去，进入调结构、增速换挡阶段。
• 行业和个股分化成为主流，市场偏好大市值个股。
• 医药供给侧改革是当前政策核心，聚焦解决“看病难、看病贵、医疗质量不高”三大矛盾。
• 投资重点转向政策友好、业绩增长确定性高、估值合理的结构性机会。

主要观点

• 行业增长放缓：药品终端销售增速从2012年的20%以上下降至8%左右，规模以上医药工业增加值和营收增速也回落明显。
• 政策影响加深：医保控费、两票制、公立医院零加成等政策推动行业向精细化、效率化发展。
• 结构性机会显现：药械、流通、服务三个板块中，维生素原料药、创新药和优质仿制药、医药商业、CRO及民营专科医院是重点。
• 市场偏好变化：中小市值个股表现不佳，大市值个股更受青睐，市场进入“轻行业，重个股”阶段。

关键信息

一、医药行业整体高增长时代已过去，调结构是发展主旋律

• 医药行业终端销售增速持续回落，从2012年的20%以上下降至8%左右。
• 行业最困难时期已过去，政策边际效应递减，老龄化带来刚性需求增长。
• 行业分化成为鲜明特征，子行业间增速差异明显，部分子行业如中药饮片保持较高增速。

二、当前医药行业的主要矛盾与政策前瞻

• 主要矛盾：供需不匹配，表现为“看病难、看病贵、医疗质量不高”。
• 政策目标：解决上述矛盾，推动医药全产业链供给侧改革。
• 政策分类：
  • 看病难：鼓励民营医院和推行分级诊疗制度。
  • 看病贵：推行两票制、招投标、公立医院零加成。
  • 医疗质量不高：推进仿制药一致性评价、鼓励创新药械发展。

三、2018年投资策略：关注医药供给侧改革中的结构性机会

（一）药械篇

• 维生素原料药：环保政策收紧，供给端收缩，价格持续上涨，看好亿帆医药、广济药业、兄弟科技、花园生物。
• 化药：重点看好创新药和优质仿制药，推荐恒瑞医药、复星医药、贝达药业、华海药业、信立泰。
• 中药：看好饮片和品牌中药，如康美药业、红日药业、中国中药、东阿阿胶、片仔癀、云南白药、广誉远。

（二）流通篇

• 两票制全面落地：2018年底将全面推行，有利于提升行业集中度和并购整合。
• 受益企业：瑞康医药、嘉事堂、柳州医药、迪安诊断、润达医疗。
• 流通模式变化：两票制将简化流通环节，减少中间费用，推动行业整合。

（三）服务篇

• 民营专科连锁医院：看好爱尔眼科、通策医疗、美年健康。
• 非医院医疗服务：CRO行业受益于创新药和仿制药一致性评价政策，推荐泰格医药、博济医药、昭衍新药、药明生物。

四、2018年投资组合

• 估值处于多年低位，基金持仓进入历年低点。
• 投资组合包含医疗服务、优质药企、医药商业等，具体见图表44。

五、风险提示

• 政策落地不及预期。
• 药品持续降价。
• A股系统性风险。

图表目录

• 图表1：药品终端销售增速持续回落
• 图表2：2006-2016年规模以上医药工业增加值增速
• 图表3：历年规模以上医药工业企业运行情况
• 图表4：不同年龄阶段年均医疗费用
• 图表5：我国人口老龄化正加速到来
• 图表6：医药工业子行业受控费影响经营分化明显
• 图表7：今年以来医药生物子行业涨跌幅
• 图表8：市场偏好大市值股票
• 图表9：医药细分行业对政策敏感程度评估
• 图表10：2010年以来国家密集出台的鼓励民营医院发展政策
• 图表11：全方位降低药价
• 图表12：历年被收回GMP证书的企业数量及证书张数
• 图表13：我国仿制药一致性评价历史进程
• 图表14：2017年国家和相关部委发布鼓励药械创新政策一览
• 图表15：各项政策核心是医药产业链供给侧改革
• 图表16：维生素主要细分种类市场格局
• 图表17：饲用维生素价格指数迭创新高
• 图表18：维生素原料药周期性减弱（以VB5为例）
• 图表19：医药上市公司研发投入金额及营收占比一览
• 图表20：政策全方位鼓励药械创新
• 图表21：近年来国内上市创新药代表品种
• 图表22：进入国内 III 期临床的部分公司重点在研品种(不完全统计)
• 图表23：中药饮片行业重大并购事件（亿元以上）
• 图表24：中药饮片上市公司全貌
• 图表25：片仔癀历年出厂价变动（年化均价）
• 图表26：片仔癀历次提价统计
• 图表27：我国医药流通行业模式演变
• 图表28：全国各省市、自治区出台两票制执行方案及全面执行时间表一览
• 图表29：福建省执行两票制前后医药商业企业数量变化
• 图表30：福建省泉州地区前三大商业企业市占率变化
• 图表31：主要医药商业上市公司每亿元占用流动资金支撑的营收规模比较(单位亿元)
• 图表32：上海医药纯销业务占比及终端医疗机构覆盖情况
• 图表33：迪安诊断渠道业务并购整合路线图
• 图表34：北京市医师多点执业人数(人)
• 图表35：北京注册多点执业医师去向统计
• 图表36：我国医院产权结构组成(所)
• 图表37：不同产权医院医疗服务量(亿次)
• 图表38：历年 CDE 药品审评情况一览
• 图表39：CFDA 药企仿制药一致性评价进展调研
• 图表40：医药生物估值（PE）处于低位
• 图表41：近五年医药生物相对沪深300溢价率
• 图表42：公募基金医药持仓比例
• 图表43：联讯医药2018年投资组合