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乌灵胶囊龙头企业回归主业成效显著，业绩增长可期

核心内容概述

乌灵胶囊作为佐力药业的核心产品之一，展现了良好的市场前景和临床价值。公司通过剥离非主业相关业务，重新聚焦中药研发与生产，业绩显著回升。2020年，公司实现收入10.9亿元，同比增长19.72%；归母净利润约8,880.18万元，同比增长246.98%。2021年第一季度，公司预计实现归母净利润4,100万元—4,900万元，同比增长275.38% - 348.63%。公司市值为42亿元，目前处于估值较低水平，未来增长潜力较大。

主要观点

• 佐力药业回归主业成效显著：通过剥离医院等非相关业务，公司实现了主营业务的聚焦，乌灵系列产品销售占比持续提升。
• 中成药市场稳健，具备成长空间：中成药市场规模近4600亿元，虽然部分细分市场如中药注射剂下滑明显，但整体市场表现平稳，部分独家产品仍有较大增长潜力。
• 乌灵胶囊为公司独家产品，具有显著优势：乌灵胶囊采用生物发酵技术，避免了传统中药种植资源限制，产品质量可控，且在多个临床领域有应用空间。
• 乌灵系列产品销售有望达到10亿规模：公司拥有9984家在销医院，单家医院平均销售额可达11.64万元，若销售持续增长，预计乌灵系列产品销售额可达11.62亿元。
• 百令片具有成长空间：百令片作为发酵虫草制剂，品质优良，市场竞争力强，具有良好的临床应用前景。

关键信息

1. 公司基本信息

• 公司名称：浙江佐力药业股份有限公司
• 上市时间：2011年2月（创业板，股票代码300181）
• 总股本：609百万股，流通股本：464百万股，流通比例：76.21%
• 总市值：42亿元，流通市值：32亿元
• 主要产品：乌灵胶囊、灵莲花颗粒、灵泽片、百令片、中药饮片、中药配方颗粒
• 投资建议：买入（首次），2021-2023年合理估值分别为42.7亿元、64.1亿元、89.1亿元，若叠加科济药业估值，合理估值可达52.5亿元、73.9亿元、98.9亿元。

2. 乌灵系列产品

• 产品优势：
  • 采用生物发酵技术，不受传统中药种植资源、药材价格波动、天气变化等因素影响。
  • 生产工艺成熟，具备规模效应，公司已有两条乌灵菌粉生产线，可满足20亿规模原料供应。
  • 技术壁垒高，DCS式发酵控制系统确保产品质量。
• 临床应用：
  • 广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室。
  • 用于治疗抑郁、焦虑、失眠等精神心理类疾病。
  • 有临床研究初步显示可显著提高阿尔茨海默病的临床疗效。
• 市场拓展：
  • 截至2020年12月底，乌灵胶囊在销医院数量达到9984家。
  • 未来有望拓展至更多区域，提升市场占有率。

3. 百令片产品

• 产品优势：
  • 采用发酵技术，避免了天然冬虫夏草资源稀缺的问题。
  • 成分与天然冬虫夏草相似度高达97.8%，且总氨基酸、虫草多糖、腺苷含量更高。
  • 技术壁垒高，竞争格局较好，目前仅有5条相关记录，市场潜力大。
• 临床应用：
  • 用于肺肾两虚引起的咳嗽、气喘、腰背酸痛及慢性支气管炎的辅助治疗。
  • 广泛应用于肿瘤科、呼吸科、肾科、内分泌科等领域。
• 市场表现：
  • 在泌尿系统疾病用药中，百令片市场份额为2.60%，排位第7。
  • 消费者接受度高，已入选国家基本药物目录。

4. 行业分析

• 市场规模：2019年中成药营收约4587亿元，占医药工业比重约17.5%。
• 行业趋势：整体表现平稳，部分产品如连花清瘟胶囊因疫情表现突出，销售额增长显著。
• 产品分化：部分细分市场如中药注射剂下滑明显，但独家产品和大品种仍有较大增长空间。

投资建议

• 盈利预测：公司预计2021-2023年主营业务收入分别为12.77亿元、14.90亿元、17.40亿元，归母净利润分别为1.42亿元、2.14亿元、2.97亿元。
• 估值分析：以30倍PE估值，2021-2023年合理估值分别为42.7亿元、64.1亿元、89.1亿元。若叠加科济药业估值，合理估值可达52.5亿元、73.9亿元、98.9亿元。
• 投资评级：买入（首次），公司未来业绩增长可期。

风险提示

• 政策风险：中药行业受政策影响较大，存在政策调整风险。
• 业绩不达预期风险：市场拓展及产品销售不及预期可能影响业绩。
• 招标降价风险：中成药产品可能面临招标降价压力。

财务指标

结论

佐力药业通过回归主业，聚焦乌灵系列产品和百令片产品，展现出良好的增长潜力。公司产品具备技术优势和临床价值，尤其乌灵胶囊作为独家中成药，有望在未来几年实现销售规模突破10亿元。随着中药行业的持续发展和政策支持，公司未来业绩增长可期，具备长期投资价值。