20170712-申万宏源-2017下半年计算机行业投资策略及基本面量化_20年历史研究指向白马标的_26页_2mb

20年历史研究指向白马标的总结

核心内容概述

本报告分析了2017年下半年计算机行业投资策略，指出计算机板块的上涨主要依赖于盈利驱动，而非短期主题炒作。通过历史数据和行业变化趋势，强调优质公司商业模式的持续演进和财务筛选在投资中的重要性。

主要观点

1. 计算机行业表现：

   • 2017年上半年计算机板块表现弱于沪深300。
   • “某组合”上半年绝对收益为4.1%，相对收益为9.6%，其标的多为非次新、非重组概念的优质公司。
   • 2017年行业表现受IPO和监管影响，但核心优质公司仍具备投资价值。

2. 历史回顾：

   • 计算机板块行情主要由盈利驱动，而非主题炒作。
   • 历史上仅有20%年份由主题驱动，其余时间盈利是主要推动力。

3. 利润来源：

   • 2017年部分子行业变化延续优质公司商业模式的演进。
   • 金融IT、互金、Fintech、消费金融、信息安全、云计算大数据、政务/军工信息化、人工智能等子行业为利润增长主要来源。

4. 投资策略：

   • 财务筛选是基本面量化的重要手段，用于推荐扎实利润型公司。
   • 优质公司具备高ROE、高利润增速、低资产负债率、高壁垒等特征。

关键行业变化分析

1. 金融IT+互金+Fintech+消费金融

• 金融行业不再仅仅是银行，各子领域均达到相当规模。
• 2016年继承2015年的高增长，2017年技术升级加速。
• 国通星驿的第三方收单流水和利率是关键驱动力，与传统主业协同效应显著。

2. 信息安全

• 行业集中度提高，产品维度扩展。
• 从物理安全、网络安全到云安全、数据安全、业务安全，需求持续升级。
• 启明星辰等公司产品线份额提升，2017年利润增长概率高。

3. 云计算大数据

• 国内公司完成最底层云架构搭建，大数据已深度覆盖主行业，开始跨行业扩张。
• 广联达等公司在BIM类应用推广中表现突出，新业务增长迅速。

4. 政务/军工信息化

• 集中化、平台化、产业化趋势明显，单个订单体量增大。
• 太极股份、航天信息等公司在该领域表现突出，订单增长显著。

5. 人工智能

• 渗透到各行业应用，形成场景生成商业模式。
• 人工智能成为推动行业增长的新引擎，尤其在金融、政务、军工等领域。

优质公司分析

a) 启明星辰（信息安全）

• 子公司合众数据/赛博兴安2017年利润有望超越承诺15%以上，无商誉风险。
• Q2利润增速环比加快，预计全年利润增速超70%。

b) 广联达（云计算大数据）

• Q2收入增速20%以上，退税增长35%，薪酬增长18%。
• Q2利润增速22%，若剔除债务利息，修正后利润增速达42%。
• 预计2017年利润增速超60%，新业务拓展顺利。

c) 新大陆（金融IT+互金+消费金融）

• Q2房地产收入持平，IT业务增长25%，收单月度利润0.2亿。
• 上半年利润同比约46%增长，剔除房地产后增速超90%。

d) 同有科技（云计算大数据、政务/军工信息化）

• Q2收入增速45%，毛利率43.6%，销售费用率/管理费用率8.75%/15.0%。
• Q2利润增速约50%，预计2017年利润增速超60%。
• 金融客户存储产品入围排名靠前，佐证军工收入反转。

e) 太极股份（云计算大数据、政务/军工信息化）

• 并购重组委通过，国产化和云计算机突破显著。
• 预计2017年利润增速达36.9%，未来增速逐步放缓。

f) 久其软件（大数据、政务/军工信息化）

• 预计Q2利润增速近200%，环比加速。
• 2017年利润增速预计超60%，国企采购恢复带动增长。

g) 同花顺（金融IT+互金+Fintech）

• Q2收入基本持平，薪酬增长约20%。
• Q2现金流平淡，但预计2018年利润大幅反转。

h) 东方国信（云计算大数据、政务/军工信息化）

• 电信领域优势明显，平台化订单趋势明显。
• 政府和工业大数据是新扩展领域，增速有望快于电信。

i) 新北洋（金融IT）

• 预计Q2-Q3出现买入机会。
• 2017年金融解决方案驱动增长，2018年TCR和零售解决方案进一步推动。

j) 航天信息（金融IT、政务/军工信息化）

• 预计全年利润增速10%-20%。
• 防伪税控用户新增服务费增长，推动利润增长。

估值分析

表5：重点公司估值表（2017年）

投资策略建议

1. 重视利润驱动：计算机行业上涨主要由盈利推动，优质白马公司具备高估值和高利润增长潜力。
2. 关注商业模式演进：优质公司通过不断演进商业模式（如从产品到技术）实现利润增长。
3. 财务筛选：采用基本面量化方法筛选出高ROE、高利润增速、低资产负债率、高壁垒的公司。
4. 估值合理化：优质公司具备估值溢价，但需关注其实际盈利能力和成长性。

行业与证券投资评级

• 行业评级：

  • 看好（overweight）：行业表现超越整体市场。
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡（underweight）：行业表现弱于整体市场。

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：相对市场表现强于20%。
  • 增持（outperform）：相对市场表现强于5%至20%。
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%至+5%之间。
  • 减持（underperform）：相对市场表现弱于5%。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究团队撰写，分析师具备证券投资咨询执业资格。
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