深度报告-20201229-天风证券-致远互联-688369.SH-新产品新客户_21年有望迎来增长拐点_24页_3mb

致远互联（688369）总结

核心内容概述

致远互联是中国领先的协同管理软件提供商，近20年深耕OA系统，占据国内协同软件市场占有率第一（2018年下半年传统部署模式，占比29.3%）。公司拥有A6、A8、G6三大核心产品，覆盖中小企业、中大型企业及党政机关，形成了广泛的客户基础。公司致力于从产品型向平台型转变，推出协同云平台和PaaS平台，拓展HR SaaS等新业务模块。

主要观点

• 行业地位：致远互联是协同管理软件行业的龙头，具备强大的市场影响力和技术优势。
• 产品优势：公司产品具备高客户粘性，OA业务预计未来可保持20%增长。
• 平台战略：公司正在推进平台化发展，通过协同云平台、中台战略等拓展更多业务模块，有望实现30%的营收增长。
• 市场前景：随着企业数字化转型加速，特别是信创政策推动下，协同管理软件市场将持续增长，SaaS模式增速高于传统部署模式。
• 财务表现：公司利润持续高增长，2016-2019年净利润年均增速超过30%，毛利率保持在75%以上。
• 估值预期：基于行业景气度和公司增长潜力，给予2022年53XPE估值，合理估值为80亿元，目标价104.94元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司产品与市场

• 三大产品：A6（中小企业）、A8（中大型企业）、G6（政府单位），覆盖全行业。
• 平台化发展：公司推出了V5平台、Formtalk PaaS平台等，推动协同管理软件向平台化、移动化、云化、智能化方向发展。
• HR SaaS拓展：公司计划在OA基础上拓展HR SaaS模块，如薪巴巴，未来有望实现30%增长。

财务数据与估值

• 财务数据：
  • 营业收入：2018年5.78亿元，2019年6.998亿元，2020E 7.418亿元，2021E 9.347亿元，2022E 12.151亿元。
  • 净利润：2018年0.7298亿元，2019年0.9747亿元，2020E 0.9947亿元，2021E 1.2102亿元，2022E 1.5224亿元。
  • 毛利率：保持在75%以上，2016-2020年分别为77.88%、76.07%、78.00%、78.00%、78.00%。
  • 净利率：2016-2020年分别为12.62%、13.93%、13.41%、12.95%、12.53%。
• 估值：2022年PE为53倍，合理估值为80亿元，目标价104.94元。

销售模式

• 直销与经销结合：直销占比超过70%，经销模式覆盖全产品线。
• 直销模式：以A8、G6产品为主，服务于大中型企业及政府单位。
• 经销模式：主要销售A6产品，同时覆盖其他产品线。

股权结构与员工构成

• 股权结构：徐石为实际控制人，持股23.13%，其他股东包括信义一德。
• 员工构成：2019年员工总数为1649人，其中研发人员及技术服务人员占比40%，本科及以上学历占比65%。

风险提示

• 研发进展不及预期：若不能及时推出新产品或服务，可能影响公司竞争力。
• 技术及业务人员流失：关键人员流失将影响公司发展。
• 疫情不确定性：可能影响下游客户预算，导致订单减少。
• 服务模式风险：外包服务商选择不当可能影响项目执行。
• 市场竞争加剧：随着行业增长，竞争将更加激烈。

未来增长预期

• 2021年增长拐点：公司有望在2021年迎来增长拐点，实现20%以上的收入增长。
• 2022年目标增长：预计实现25%以上的增长，达到目标值，验证公司高成长性。
• 估值提升：公司估值有望达到近80亿元，基于其行业龙头地位、平台化战略和市场拓展潜力。

可比公司估值

• 2022年PE：致远互联为53倍，低于行业平均值（如用友网络为90倍）。
• 增长预期：公司有望在2021-2022年实现25%以上的增长，提升估值空间。

总结

致远互联凭借其在协同管理软件领域的领先地位，以及平台化、云化和HR SaaS等战略拓展，有望在未来几年实现显著增长。公司具备强大的技术能力和客户基础，财务表现稳健，利润持续高增长。随着企业数字化转型加速，公司估值有望进一步提升。然而，公司也面临研发不及预期、人员流失、疫情不确定性、服务模式风险和市场竞争等挑战。