20150720-东方证券-万达电影-002739.SZ-以渠道撬动产业链_打造大娱乐文化平台_40页_1mb

万达院线总结

核心内容

万达院线是中国电影市场的重要参与者，凭借其在院线管理与运营方面的绝对龙头地位，以及通过“影院扩张+渠道价值挖掘+上下游联动”的战略，持续推动公司发展。公司作为万达集团文化娱乐资产内的唯一上市公司，具有独特的竞争优势和成长潜力。

主要观点

• 市场增长：中国电影市场持续增长，已成为全球第二大电影市场，并贡献了全球电影票房增长的75%。二三线城市因人均GDP快速增长，成为新的票房增长点。
• 竞争优势：公司采用纯资产联结模式，拥有统一品牌、统一排片、统一管理的优势，使得其在行业竞争中保持领先地位。同时，依托万达商业地产进行跨区域扩张，拥有强大的会员体系，为公司带来稳定的客户资源和收入来源。
• 收购扩张：公司通过收购Hoyts、世茂影院和慕威时尚，加快了海内外影院渠道的扩张，并开始向产业链上游延伸，增强与好莱坞的合作，提升整体业务协同。
• 盈利与估值：公司2015-2017年预计每股收益分别为2.16、3.25、4.68元，给予2016年70倍市盈率估值，目标价为228元，首次给予“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：2014年公司营业收入53.39亿元，同比增长32.73%，归母净利润8.01亿元，同比增长32.93%。毛利率为34.3%，净利率为15.0%。
• 市场份额：2014年公司市场份额达到14.21%，远超第二名，龙头地位稳固。
• 会员体系：截至2015年上半年，公司拥有4000万会员，占票房收入的85%，是全球最大的电影会员体系。
• 收购情况：收购Hoyts、世茂影院及慕威时尚，分别以36570万美元、10亿元、12亿元对价进行，公司通过这些收购进一步拓展市场，提升渠道价值和广告业务能力。

行业分析

• 院线制改革：自2002年院线制改革以来，中国电影市场持续增长，2014年票房达296.39亿元，同比增长36.15%。
• 市场格局：国内院线市场呈现“一超多强”格局，万达院线处于第一梯队，市场份额领先。
• 趋势分析：未来行业将向渠道下沉、行业整合、多途径开发影院价值发展。三四线城市将成为票房增长的主战场，同时，广告和衍生品业务将成为重要的非票房收入来源。

财务与估值预测

风险提示

• 市场竞争加剧：随着影院数量增加，市场竞争可能更加激烈。
• 新媒体冲击：互联网等新媒体对传统电影市场构成挑战，影响观影行为。
• 收购整合风险：收购Hoyts、世茂影院及慕威时尚存在交易无法顺利完成的风险。

投资建议

• 估值与评级：基于可比公司估值，给予2016年70倍市盈率，目标价228元，首次给予“买入”评级。
• 成长空间：通过“影院扩张+渠道价值挖掘+上下游联动”三位一体战略，公司有望进一步打开成长空间，成为万达集团大文化资产整合平台。

总结

万达院线凭借其纯资产联结模式、强大的商业地产支持和全球最大的会员体系，在中国电影市场中占据绝对领先地位。通过海内外收购，公司不断拓展渠道，提升非票房收入占比，并向产业链上游延伸。未来，随着三四线城市市场的发展和行业整合的推进，万达院线有望持续增长，成为行业龙头。