20151117-申万宏源-万达电影-002739.SZ-从跑马圈地到创新转型_24页_957kb

万达院线 (002739) 投资报告总结

核心内容

本报告对万达院线进行了首次覆盖分析，认为其作为国内领先的院线企业，具有较强的市场竞争力和成长潜力。报告指出，我国电影行业正面临创意行业草根化趋势、人口结构年轻化、城镇化进程和政策扶持等四轮驱动，预计2015-2017年电影市场票房复合增长率为38.6%。随着行业的发展，万达院线正从传统的跑马圈地模式向互联网平台和影视衍生等新业务转型，以应对传统院线扩张的瓶颈。

主要观点

• 万达院线在2015年第三季度拥有207家影院、1849块银幕，市场占有率14%，领先于第二名6个百分点，净利润率约为15%。
• 依托万达集团的资源，万达院线在成本控制和资源获取方面具有明显优势，同时通过资本并购和扩张，强化了自身的规模效应。
• 传统院线行业面临单场观影人次下降、票房增长放缓等挑战，未来将逐渐趋于稳定，行业集中度有望提高。
• 万达院线积极布局互联网平台和影视衍生品，尝试构建以会员为中心的营销生态圈，以提高用户粘性并拓展盈利渠道。
• 未来公司的发展重点在于互联网转型和衍生业务的推进，预计2015-2017年EPS分别为1.13元、1.45元和2.06元，对应PE分别为87倍、68倍和48倍。

关键信息

市场数据

• 收盘价：101.3元
• 一年内最高/最低价：248.66元 / 27.94元
• 市净率：24.0
• 息率：0.79
• 流通A股市值：12156百万元
• 上证指数/深证成指：3604.80 / 12511.55

基础数据

• 每股净资产：4.22元
• 资产负债率：24.77%
• 总股本/流通A股：1120百万 / 120百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测

估值分析

• ST松辽2014年以23.63亿元收购江苏耀莱影城100%股权，耀莱影城2015年对应70倍PE。
• 万达院线作为唯一一家纯粹的院线业务上市公司，应享有更高溢价率，预测合理估值为116元，对应2016年80倍PE。

投资评级与建议

• 投资评级：增持
• 理由：公司未来有望通过外延式扩张和集团资产注入实现成长，同时在互联网转型和衍生品业务方面有较大潜力。
• 风险提示：
  • 互联网转型失败的风险；
  • 票房增长低于预期；
  • 中国人口老龄化进程加快；
  • 衍生品盗版问题；
  • 集团资产注入不及预期。

转型与创新思路

1. 聚焦差异化战略：以会员为中心构建营销生态圈，利用大数据进行精准营销，拓展网络售票和网络院线业务。
2. 调整收入结构：提高卖品销售和广告业务占比，拓展盈利渠道。
3. 提高行业集中度：通过并购和扩张，提升市场份额，推动行业集中度提高。
4. 拓展全球化之路：借助集团资源，推动国际化布局，提升全球市场份额。

财务数据与盈利预测

合并损益表

合并资产负债表

关键财务指标

行业与市场分析

• 2015年前三季度电影票房收入达330.09亿元，同比增长50.39%。
• 2012-2014年电影票房复合增长率分别为30.18%、27.51%、36.15%。
• 2014年全国观影人次达5.6亿，同比增长45.9%。
• 城市影院数量达5660余家，日均新增银幕近28块。
• 2015年电影市场预计票房增长42%，未来三年复合增长率为38.6%。

转型策略

• 互联网平台：公司已推出自有售票平台，并与时光网合作，拓展线上渠道。
• 会员营销：通过大数据进行精准营销，提高会员粘性。
• 影视衍生品：公司计划通过线上线下结合的方式拓展衍生品市场，形成新的利润增长点。
• 全球化布局：通过收购AMC和Hoyts，推动国际市场发展。

结论

万达院线作为国内院线龙头企业，具备较强的市场优势和成长潜力。在行业高景气和公司积极转型的背景下，未来增长可期。尽管存在转型失败、票房增长不及预期等风险，但公司通过资本并购和集团资源注入，有望实现业绩的持续增长。因此，给予“增持”评级。