20220415-浙商证券-春风动力-603129.SH-春风动力点评报告_全年营收大增74_下游需求景气持续_静待盈利能力企稳回升_5页_783kb

全年营收大增 74%，下游需求景气持续，静待盈利能力企稳回升——春风动力点评报告

核心内容

春风动力在2021年度和2022年一季度实现了显著的营收增长，同时在海外和国内市场均表现强劲。公司整体盈利能力有所承压，但随着成本端压制因素逐步改善，未来盈利有望回升。

投资要点

• 业绩表现

  • 2021年度公司实现营业收入78.6亿元，同比增长74%；归母净利润4.1亿元，同比增长13%。
  • 2022年一季度公司实现营业收入22.6亿元，同比增长45%；归母净利润1.1亿元，同比增长10%。
  • 2021年第四季度公司收入同比增长58%，净利润同比增长34%。

• 增长驱动因素

  • 海外四轮车销量增长：2021年实现四轮车销量15.1万台，同比增长126%。公司在美国市场市占率由2020年的3%提升至目前的6%，未来有望进一步提升至10%以上。
  • 国内市场两轮车结构优化：2021年两轮车销量11.1万台，同比增长28%。公司推出多款新品，推动产品结构向250ml以上大排量段优化。
  • 两轮车出口大幅增长：2021年海外两轮车业务收入达3.5亿元，同比增长196%。2022年1-2月两轮车出口出货量超7000台，同比增长370%。预计2022年大排量两轮车出口销量将达近4万台，成为新的增长引擎。

• 盈利能力分析

  • 2021年毛利率为21.5%，同比下降7.8个百分点；净利率为5.2%，同比下降2.6个百分点。
  • 2022年一季度毛利率为19.6%，环比上升0.2个百分点；净利率为4.7%，环比上升0.3个百分点，显示盈利能力有所修复。
  • 成本端压力主要来自原材料价格上涨、海运费增加和美国重新苛政关税，2021年营业成本同比增长93%，其中原材料成本同比增长100%，占总成本的79.7%。

• 盈利预测与估值

  • 预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.8亿元、10.5亿元、14.0亿元，CAGR为50%。
  • 2022年PE为21倍，2023年为13倍，2024年为10倍。
  • 维持“买入”评级，基于公司市占率提升、产品力增强及未来增长潜力。

风险提示

• 海外开拓不达预期
• 国内竞争加剧
• 原材料、海运费及汇率波动风险

财务摘要

盈利能力预测

估值比率

投资评级说明

• 证券相对评级：

  • 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上
  • 增持：证券相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20%
  • 中性：证券相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10% 之间波动
  • 减持：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下

• 行业相对评级：

  • 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上
  • 中性：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10% 之间波动
  • 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下

附录：行业对比

主要财务比率

结论

春风动力在2021年和2022年一季度实现了显著的营收增长，主要得益于海外四轮车销量提升及国内两轮车产品结构优化。尽管盈利能力受到成本端压力影响，但随着成本端压制因素逐步改善，公司未来盈利有望回升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。