20210412-浙商证券-春风动力-603129.SH-春风动力点评报告_业绩符合预期_2021年Q1收入同比增长1.5倍_3页_398kb

春风动力（603129）2021年Q1业绩点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了春风动力2020年及2021年第一季度的财务表现，并对未来三年的盈利增长和估值进行了预测。报告指出公司业绩符合预期，业务增长稳定，同时对行业前景和公司战略方向进行了积极展望。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现收入45亿元，同比增长约40%；净利润3.65亿元，同比增长102%。2021年Q1营收同比增长1.5倍，达到15.6亿元；净利润9561万元，同比增长65%。
• 业务结构：公司四轮车和二轮车业务增长显著，其中四轮车销量同比增长19%，二轮车销量同比增长75%，但二轮车平均价格同比下降8%，以降价策略换取市场份额。
• 盈利能力：2020年毛利率为35%，2021年Q1毛利率约为23%，略有下降，主要受二轮车降价影响。期间费用率持续下降，从2020年的20%降至2021年Q1的14%，受益于会计新准则及规模效应。
• 行业景气度：2021年1-2月四轮车、中大排量二轮车和电动摩托车产销两旺，行业保持高位增长态势。
• 未来增长预期：预计到2025年，公司四轮车和中大排量二轮车的市占率将分别提升至10%和10.7%，受益于市场扩张及产品升级。
• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为5.4亿元、7.7亿元、10亿元，CAGR为40%。对应PE分别为32倍、23倍、17倍。
• 估值分析：采用PEG估值法，基于公司对消费者的深度理解及爆款车型打造能力，给予2021年1.2倍PEG，对应6-12个月PE为48倍，目标价为192元/股，维持买入评级。

关键信息

2020年财务数据

• 收入：45亿元，同比增长40%
• 净利润：3.65亿元，同比增长102%
• 经营活动现金流净额：7.74亿元，同比增长83%
• 每股收益（EPS）：2.7元
• P/E：48倍
• ROE：28%

2021年Q1财务数据

• 收入：15.6亿元，同比增长151%
• 净利润：9561万元，同比增长65%
• 期间费用率：14%，同比下降6个百分点

业务增长情况

• 四轮车：销量6.7万台，同比增长19%；收入22.5亿元，同比增长23%；平均价格3.4万元/台，同比增长3%；毛利率35%
• 二轮车：销量8.7万台，同比增长75%；收入18.6亿元，平均价格2.1万元/台，同比下降8%；毛利率约23%，下降5.4个百分点

行业前景

• 2021年1-2月，四轮车产量和销量分别同比增长252%和239%
• 150ml以上二轮车销量同比增长140%
• 电动摩托车销量同比增长50%

未来三年预测

盈利能力指标

财务比率

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预期6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上）
• 行业投资评级：看好（预期行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上）

风险提示

• 海外市场开拓不达预期
• 国内市场竞争加剧
• 美元汇率波动风险

估值与目标价

• 目标价：192元/股
• PE倍数：2021E为32倍，2022E为23倍，2023E为17倍
• PB倍数：2021E为8倍，2022E为6倍，2023E为5倍
• EV/EBITDA：2021E为26倍，2022E为17倍，2023E为12倍

分析师信息

• 王华君：执业证书号 S1230520080005，联系方式：wanghuajun@stocke.com.cn
• 李锋：执业证书号 S1230517080001，联系方式：lifeng1@stocke.com.cn

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