20210128-浙商证券-春风动力-603129.SH-春风动力点评报告_业绩大幅增长_四轮+两轮_并进策略效果显著_3页_529kb

春风动力（603129）点评报告总结

核心内容

春风动力在2020年实现了显著的业绩增长，预计净利润为3.2~3.8亿元，同比增长77%~110%，净利润中枢为3.5亿元，同比增长93%，创上市以来新高。尽管业绩略低于预期，但主要原因是Q4人民币汇率升值导致海外业务毛利率下滑及财务费用增加。公司通过积极拓展海外市场、优化国内经营效率以及推出新产品，推动了整体业绩的提升。

主要观点

• 海外业务增长：公司积极拓展海外市场，受益于美国退税政策，海外业务收益有所增长。
• 国内市场复苏：国内新冠疫情率先得到控制，公司快速复工复产，同时优化管理流程，提升了经营效率。
• 全地形车市场前景广阔：Allied Market和Polaris Market Research预测，2025年全球全地形车市场规模将超过1000亿元，未来5年行业CAGR为8%。公司ATV销量在欧洲领先，北美市场过去3年收入CAGR为38%，未来有望提升全球市占率至10%。
• 大排量摩托车市场潜力大：2020年国内250cc+摩托车销量超过20万辆，同比增长13%。随着居民收入水平提高，大排量摩托车渗透率有望从3%提升至10%。
• 产品竞争力强：公司具备打造爆款车型的能力，2018-2019年春风250NK连续两年获得250级别销量冠军，2020年推出的250SR成为爆款。公司引进欧洲顶级工业设计团队，依靠本土产业链优势实现高性价比。
• 盈利预测与估值：考虑到汇率因素，公司2020-2022年净利润预测为3.5/5.4/7.8亿元，同比增速分别为94%/53%/45%。2021~2023年净利润CAGR预计为42%。采用PEG估值法，给予2021年1.2倍PEG，对应6-12个月PE为50倍，目标价202元/股，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据预测（单位：百万元）

  项目	2019A	2020E	2021E	2022E
  主营收入	3242	4648	6236	8180
  净利润	181	352	537	776
  每股收益（元）	1.3	2.6	4.0	5.8
  P/E	120	62	41	28
  ROE	17%	28%	32%	34%
  P/B	21	15	11	8

• 财务指标趋势

  • 成长能力：营业收入CAGR为27.4%~43.4%
  • 获利能力：毛利率从32.2%提升至33.4%，净利率从5.4%提升至9.5%
  • 偿债能力：资产负债率稳定在57.5%左右，流动比率和速动比率逐步改善
  • 营运能力：总资产周转率提升，应收账款和应付账款周转率稳定
  • 估值比率：P/E从120倍降至28倍，P/B从21倍降至8倍，EV/EBITDA从23倍升至53倍后逐步下降

风险提示

• 海外市场开拓不达预期
• 国内市场竞争加剧
• 美元汇率波动风险

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上）
• 行业评级：看好（行业指数预期涨幅高于沪深300指数10%以上）

分析师信息

• 王华君：执业证书号 S1230520080005，联系方式：wanghuajun@stocke.com.cn
• 李锋：执业证书号 S1230517080001

资料来源

• Wind
• 浙商证券研究所

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