20181015-招商证券-金禾实业-002597.SZ-三季报业绩符合预期_定远项目获批保障未来成长_4页_749kb

金禾实业（002597.SZ）投资分析总结

核心内容概述

金禾实业（002597.SZ）是一家以食品添加剂和精细化工产品为主营业务的公司，2018年三季报显示其业绩表现稳健，维持“强烈推荐-A”的投资评级。当前股价为14.85元，对应较低的PE和PB估值，显示出市场对其未来成长潜力的认可。公司正通过定远项目扩大产能，提升竞争力，同时在产品价格和成本控制方面具有较强优势。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年三季报：公司实现收入33.45亿元，同比增长1.34%；归母净利润7.54亿元，同比增长7.77%；EPS为1.34元，ROE为28.6%。
• 季度表现：18Q3收入10.89亿元，同比增加4.35%；归母净利润2.11亿元，同比减少1.94%。
• 业绩预测：预计2018-2020年归母净利润分别为10.09亿元、11.05亿元、11.91亿元，对应EPS分别为1.79元、1.96元、2.11元，PE分别为8.3倍、7.6倍、7倍，显示出良好的盈利预期和估值优势。

2. 产品价格与市场地位

• 基础化工产品：三聚氰胺、浓硝酸、双氧水价格保持较高景气度，Q2价格分别为8420元/吨、1580元/吨、1160元/吨，四季度价格进一步上涨。
• 精细化工产品：
  • 安赛蜜：市场地位稳固，竞争对手因环保和成本问题难以维持。
  • 麦芽酚：乙基麦芽酚价格因新产能投产而有所下滑，但公司凭借管理与工艺优势，保持领先地位。
  • 三氯蔗糖：公司产能满负荷运行，成本低于行业平均30%以上，市场占有率持续提升，未来扩产至3500吨/年，有望复制安赛蜜的成功模式。

3. 定远项目进展

• 项目背景：公司计划投资22.5亿元建设循环经济产业园，解决环境容量不足问题。
• 一期项目：已获得政府环评批复，主要建设氯化亚砜、1.5万吨糠醛及5000吨麦芽酚项目，预计2019年中投产。
• 项目意义：通过利用园区氯气资源，扩产关键中间体，提升产品附加值和市场竞争力。

4. 财务健康状况

• 资产负债率：持续下降，2018年为34.3%，2020年预计降至28.6%，显示公司财务结构稳健。
• 现金流量：经营活动现金流保持增长，2018年预计为1142百万元，2020年预计达1439百万元。
• 盈利质量：净利润率维持在20%以上，ROE稳定在20%以上，显示公司盈利能力较强。

5. 投资评级

• 短期评级：维持“强烈推荐-A”，预计公司股价将跑赢沪深300指数。
• 长期评级：公司长期竞争力高于行业平均水平，具备持续成长潜力。

关键信息

• 主要股东：安徽金瑞投资集团持股44.25%，为最大股东。
• 市场环境：公司产品价格保持高位，尤其在四季度旺季来临前，产品价格进一步上涨。
• 风险提示：需关注产品价格下跌及三氯蔗糖需求不及预期的风险。
• 财务指标：
  • 毛利率：从2016年的24.3%提升至2018年的30.8%。
  • 净利率：从14.7%提升至19.4%。
  • ROE：从22.4%提升至28.6%。

财务预测概览

总结

金禾实业在2018年三季报中表现稳健，产品价格维持高位，盈利能力和市场地位持续增强。公司通过定远项目扩大产能，提升行业竞争力，财务状况良好，现金流稳定，盈利质量高。尽管存在价格波动和市场需求变化的风险，但其行业地位稳固、成本控制优异，未来发展空间广阔，因此维持“强烈推荐-A”的投资评级。