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金禾实业 (002597.SZ) 2018年半年报分析总结

核心内容概述

金禾实业于2018年8月15日发布2018年半年报，数据显示公司业绩稳步增长，新产能布局可期。2018年上半年实现营收22.56亿元，同比下降0.05%，但归母净利润达到5.43亿元，同比增长12.09%。扣非后归母净利润为5.13亿元，同比增长25.21%。公司预计2018年前三季度净利润在7.14~8.05亿元之间，同比增长2.06%~15.06%。

主要观点

• 利润增长来源
  利润增长主要来自于精细化工品的量价齐升，特别是食品添加剂业务表现突出。2018年上半年，食品添加剂收入达到9.28亿元，同比增长41.10%。

  • 安赛蜜：产能1.2万吨，市占率超60%，价格从3万元/吨回升至5万元/吨，带来显著利润增长。
  • 麦芽酚：产能4000吨，全球市占率超50%，价格稳定在15~20万元/吨。
  • 三氯蔗糖：2017年价格一度达到50万元/吨，2018年新产能投产后价格回归合理水平约23万元/吨，公司成本优势明显，利润可观。公司计划2018年底技改扩产2000吨，有望成为新的利润增长点。

• 基础化工与精细化工协同效应
  公司通过基础化工向下游延伸，构建完整的产业链，有效降低精细化工产品的成本。2018H1大宗化学品营收8.86亿元，同比下降20.85%，但毛利率提升至37%，同比增加12个百分点，显示出成本控制能力增强。

• 定远产业园项目进展顺利
  定远循环经济产业园一期项目正在有序推进，计划投资8-10亿元，预计2019年投产。项目达产后可研年化利润约2.6亿元，为公司未来增长提供坚实支撑。

关键财务数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3,755.1	4,479.9	4,660.4	5,698.1	6,570.0
净利润（百万元）	551.5	1,022.3	1,125.9	1,387.1	1,640.5
每股收益(元)	0.98	1.81	2.00	2.46	2.91
每股净资产(元)	4.37	6.11	7.10	8.84	10.88
市盈率(X)	19.9	10.7	9.8	7.9	6.7
市净率(X)	4.5	3.2	2.7	2.2	1.8
净利润率	14.7%	22.8%	24.2%	24.3%	25.0%
ROE	22.4%	29.6%	28.1%	27.8%	26.7%
ROIC	27.6%	53.6%	48.7%	59.7%	64.5%
三费/营业收入	8.9%	8.5%	8.8%	8.6%	8.4%
资产负债率	38.3%	39.2%	20.9%	30.2%	18.9%
流动比率	1.51	2.26	4.33	2.61	5.20
速动比率	1.28	2.09	3.67	2.37	4.65
利息保障倍数	45.69	22.65	46.11	53.82	52.63

投资建议

• 预计2018-2020年每股收益分别为2.00、2.46和2.91元，对应市盈率分别为9.8、7.9和6.7倍。
• 给予买入-A评级，6个月目标价24元，预期收益显著高于沪深300指数。

风险提示

• 新产能建设不及预期
• 产品价格波动

未来增长展望

• 定远产业园项目预计2019年投产，有望带来年化利润约2.6亿元。
• 公司计划2018年底完成三氯蔗糖产能技改扩产，新增2000吨产能，成为新的利润增长点。

财务表现亮点

• 毛利率提升：2018H1毛利率达37%，同比增加12个百分点，显示成本控制能力增强。
• 盈利能力增强：净利润率持续提升，ROE和ROIC均保持较高水平，盈利能力稳步增强。
• 资产结构优化：资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，财务稳健性增强。
• 现金流管理：经营活动现金流持续增长，显示公司运营效率和盈利质量较高。

总结

金禾实业在2018年上半年实现了归母净利润的稳步增长，主要得益于精细化工品价格回升和产能释放。公司通过剥离低效资产，优化资产结构，增强盈利能力。定远产业园项目进展顺利，未来增长可期。公司具备良好的财务状况和盈利潜力，值得投资者关注。