20250507-东吴证券-新能源行业24年及25Q1报告总结_光伏主链盈利承压_减值改善_辅材业绩承压持续分化_58页_1mb

报告摘要

光伏主链盈利承压、减值改善，辅材业绩承压分化

2024年与2025Q1行业表现

光伏板块2024年营收10143亿元，同比-21%，归母净利润-208亿元，同比-118%；2025Q1营收1952亿元，同比-17%，归母净利润-35亿元，同比-155%。新能源板块整体下滑，2024年收入15872亿元（同比-13%），归母净利润56亿元（同比-96%），2025Q1收入3182亿元（同比-6%），归母净利润492亿元（同比-64%）。

行业运营数据

2024年光伏主链条整体亏损，24Q4归母净利润环比增速：逆变器（2%）>银浆（-54%）>硅片（-69%）>支架（-70%）>电池（-99%）>EPC（-111%）等。25Q1主链改善，EPC（476%）、设备（284%）、胶膜（278%）等环增显著；辅材方面，硅料、玻璃、金刚线等同比亏损扩大。光伏行业毛利率24年同比-58%至153%，25Q1环升34%至150%。

核心板块动态

逆变器：24Q4营收4006亿元（同比+164%），25Q1营收287亿元（同比+158%）。受益户储需求复苏与欧洲库存去化，25Q1毛利率/净利率同比-14%/维稳，环比+61%/+23%。全年需求主要由新兴市场驱动，管理层建议关注阳光电源、德业股份等企业。
支架：24Q4营收4998亿元（同比-59%），25Q1营收3285亿元（同比-7%）。海外需求旺盛，企业订单充沛。
光伏玻璃：24Q4库存增至992亿元（同比-3061%），25Q1毛利率回升至127%（同比-94%）。需求抢装拉动价格反弹，但4-5月价格或回落。
胶膜：25Q1毛利率92%（同比-24%），龙头福斯特成本优势显著。库存环比降30%，行业现金流改善。
组件：24Q4营收1020亿元（同比-3142%），25Q1营收703亿元（同比-2613%）。毛利率持续承压，隆基绿能、晶澳科技等主要企业面临价格竞争压力。