20181030-东吴证券-海澜之家-600398.SH-Q3零售承压线下增长放缓_全年来看业绩稳健增长_5页_981kb

报告摘要

海澜之家Q3业绩总结

核心内容

海澜之家在2018年第三季度面临一定的业绩压力，但全年来看仍保持稳健增长。公司公布三季报显示，Q1-Q3收入同比增长4.5%至130.4亿元，归母净利润同比增长4.7%至26.3亿元。然而，第三季度收入同比下降6.1%至30.3亿元，归母净利润同比下降11.8%至5.6亿元。公司维持“买入”评级，认为其具备经营稳健、高分红、低估值以及时尚消费品外延想象空间等多重优势。

主要观点

1. 收入与利润分析

全年收入增长：尽管Q3收入下滑，但全年收入仍保持稳健增长，预计2018-2020年归母净利润分别为34.9亿元、36.5亿元和37.9亿元，增速分别为5%、5%和4%。
Q3收入下滑原因：主要受零售环境压力和天气转冷偏晚影响，尤其是海澜之家品牌Q3收入下降2.6%，爱居兔品牌收入小幅增长3.3%，圣凯诺品牌因季节性波动全年收入规模预计与去年持平。
净利润变化：Q3净利润同比下降11.8%，主要由于销售费用、管理费用、财务费用及减值增加，尽管毛利率显著提升至52.79%，带动毛利润增长19.8%。

2. 分渠道表现

线上业务：Q3收入同比增长17%至1.95亿元，整体线上增速有所回升，但上半年营销活动较多导致毛利率下降4.5个百分点。
线下业务：Q3收入同比下降3%至28.7亿元，但全年线下门店净开有望超过700家，新店仍在培育期，老店贡献主要收入增长。

3. 财务状况

毛利率提升：Q3毛利率同比提升11个百分点至52.79%，主要受益于直营及自营产品销售占比提升和一次性结算因素。
费用增长：销售费用、管理费用和财务费用同比大幅增长，尤其是销售费用，Q3同比增长13.87%。
现金流：Q3经营活动现金流为-704.13亿元，投资活动现金流为211.02亿元，筹资活动现金流为2,961.02亿元，现金净增加额为2,469.28亿元，显示公司流动性状况良好。